资管新规下E城市商业银行理财产品净值化转型研究

本文以 E 城市商业银行为例，对其净值化转型的问题进行了初略的探究，其主要研究结论如下：在阐述了资管新规下 E 城市商业银行理财业务现状后，分析了 E 城市商业银行净值化转型存在的三个困境：投资者理解不足、银行间同质性产品较多无法设计出符合本地客户的特色化净值型产品以及净值型理财产品定价困难。

第一章 导论

第一节 选题背景
2002 年以来，我国商业银行相继开展了理财业务,各家银行理财产品种类繁多，资本配置需要广大投资者的参与和利率的积极市场化。但是在快速发展中存在着业务不规范、投资者管理不合理、信息披露不充分等问题，而“卖者有责”基础上的“买者自负”没有真正落到实处。作为针对这些问题，中国银保监会于2018 年 4 月 27 号发布了《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》文件，（以下简称“资管新规”），同年 9 月 26 日公布《商业银行理财业务监督管理办法》，为了满足新资产管理新规则的具体要求，这个文件的提出，能有助于力促全国商业银行理财业务的监督管理。可以在一定程度上消除市场上的不稳定因素和发展推进银行资产管理业务。
新型冠状病毒肺炎于 2020 年发生，在紧急情况下，为了应对疫情的冲击，许多监管部门和其他相关部门采取了很多方式和办法应对疫情对实体经济和市场的影响，从而决定新规将延长至 2021 年末。对金融机构来说，一是促成资产期限为三年以下的存量资产可以自然到期，降低抛售或转让的压力。对于长期股权投资等无法在二级市场处置的资产，过渡期延长有助于交易各方完成磋商，增加以协商形式处置、消化存量资产的可能。二是表外资产回表时间延长，对资本金冲击相对平滑，降低了因资本金、流动性指标等限制而大幅压缩贷款等资产需求的风险。三是银行的净值化转型，在风控系统和估值定价系统的搭建、升级，人员储备和投资者教育等方面均非一蹴而就，过渡期延长有利于以上目标的实现。同时，资管新规的延期既能在一定程度上缓解实体经济的困难，又能为金融市场创造一定的流动性，这一举措有助于实体经济与金融机构渡过难关。
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第二节 研究意义
1、理论意义
金融理财产品是近年来发展迅速的品种，过去理财产品定价的原则是保证客户资金的偿还和预测的收入的稳定，理财产品比其他金融衍生品风险更低、更稳定、更明确。根据新的资管新规条例，我国商业银行应打破僵化的保证兑付机制，实行理财投资产品的净价值转换，这对理财产品的专业化提出了更高的要求。当前对国民金融理财产品的研究主要集中在资产证券化的特点和趋势上的产品开发，但对产品设计和转型相结合分析的研究是相对较少的。在资产管理方面也有新规定，而且出台时间不长，所以可能性不大有较多人对转型问题进行研究。本文分析了净值型产品的转型路径和建议，以云南省具有区域优势的 E 城市商业银行为例，本文从定性和定量两个方面分析了产品转型过程中的困境、原因及对策，对理财产品的设计和相关转型方法的改进有一定指导意义。
2、现实意义
随着资管新规的颁布，银行的理财转型压力不断增加，资管新规其对理财产品的净值化运作要求是具备针对性的，即不可保本保收益。该方案的提出，将传统的收益做法颠覆，银行要在扣除相关管理费之后，将获取的收益全部支付给投资者，也就是回归代客理财本源；该方式将传统的刚性兑付方式打破，投资者自身需要承担投资带来的风险问题，该方法提升了大众客户的忧患意识。但是就目前而言，很多客户都不愿意接受该方式，不接受这种理财产品，究其原因主要是其浮动的差值较大，在一定的程度上会给本金造成威胁；同时对于银行的理财产品，很多客户有着不同的看法以及有着不同的误解，一些人员认为理财产品本金是不会受到损失的，且在到期后还需按照相应的比例支付收益给自己；这种观念的存在让监管机构在决策上出现难以做出断论的状态。

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第二章 相关概念及理论基础

第一节 资管新规
一、资管新规主要内容
2012 年以来，我国逐步放开了对资产管理行业的限制，对商业银行投资的依赖性业务逐渐增多，根据 2017 年末数据，我国金融资产管理总规模为 29.54万亿元，较 2016 年同期略有增加，但实际以 23.5 万亿元为基础，在过过去的一年中增加了 6 万亿元。近年来，银行财资管业务的快速发展对许多银行的发展起到了主导作用。进一步划分银行理财业务，可分为同业理财和个人理财两种。而通过研究，在金融去杠杆、禁止理财资金空转政策的影响下同业理财规模逐步缩减，银行理财的主导业务转换为个人理财，且有进一步发展的趋势。
资管行业的快速发展带动了银行业的快速发展和增长。因此考虑到其在表内和表外交易中的现状，包括实现资金池运营、产业务链、杠杆效应和捆绑业务等的应用，随资管行业的渐渐发展，资产管理业务利润丰厚，尽管资产管理业在政治自由化的推动下发展迅速，仍旧存在诸多问题，如非标准操作和嵌套多个层次资产的状况。而且，在保证兑付本金和收益权的情况下，性质也存在较大差异。当前，银行利率依旧持高，使得多层嵌套的利差被缩紧；而多层嵌套也会产生期限错配以及流动风险；操作资产池的方式也会在一定程度上产生刚性兑付的风险性。这些问题的出现对金融市场产生一定的影响，呈现乱象，因此，有关部门采取了新的措施来限制和纠正资产管理业务的有效运作，即对银行理财业务进行有效监控，以规范资产管理业务。
目前，经国务院同意，与发展改革委等有关部门商洽后，为全面贯彻落实党中央、国务院关于新形势下经济社会发展的有关工作，财政部、中国银保监会等部门经过认真研究管理层的要求，做出了将《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》过渡期由 2020 年调整至 2021 年底的决策，建立健全激励和保留机制，制定和完善配套政策，实现资产管理行业平稳有序发展。
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第二节 净值型理财产品基本概述
一、银行净值型理财产品的定义
银行净值型理财产品是什么？对这一概念的解析可以分为以下几个部分：第一，它是一种理财产品，这样就意味着投资人可以获得投资收益。第二，它是一种银行理财产品。那么，它就应当具有银行发行的特点。第三，净值型的含义。关于净值型的含义可以借鉴理财细则的规定。在理财细则中，对于净值型银行理财产品与预期型银行理财产品进行了分类与区分。其中，净值型是指在买入产品时并不明确此次投资的收益率，即，无预期投资收益。对于本次收益的计算是在投资人抛出理财产品后，对于持有时与抛出时的数额进行简单相减得出。综上所述，净值型银行理财产品是由银行所发布的、无预期投资收益的一种理财产品。
对净值型理财产品进行投资并不是完全占优势的，相反这种投资行为的风险和收益并存，既又优点又有缺陷，这属于一种具有冒险精神的投资过程。在购入这一产品后，当理财产品有盈余，那么相应的投资者的收入会在虚拟网络中增加，投资者可以选择此时抛出，获得相应的收益；当理财产品有亏损时，投资者也可以选择抛出，那么投资额减少的部分相应的由投资者本人承担。投资者的利益与理财产品的净值变化成正比的捆绑关系，理财产品的净值增加，则投资者收入可以增加；反之，则减少。这也符合我国资管新规的规定，非保浮动收益型理财产品可定义为净值型理财产品。

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第三章 资管新规下 E 城市商业银行净值型理财产品转型困境........18
第一节 E 城市商业银行发展背景................................18
第二节 资管新规下 E 城市商业银行理财业务现状...................19
第四章 资管新规下 E 城市商业银行净值型理财产品客户投资偏好调查.............................32
第一节 调查设计.....................32
一、调查问卷设计....................................32
二、调查地点和对象.............................33
第五章 资管新规下 E 城市商业银行内外部净值型理财产品特征分析...............48
第一节 不同城市商业银行净值型理财产品特征对比分析..................48
一、认购门槛...............................48
二、估值方法..........................49

第七章 资管新规下 E 城市商业银行净值型理财产品转型路径及建议

第一节 E 城市商业银行理财产品净值化转型路径
一、设计符合本行客户的特色化净值型产品
根据第四章资管新规下客户投资净值型理财产品调查问卷结果可知，很多客户对于理财产品期限的偏好周期都是在一年之内的，并且投资门槛方面一般为 5万元以下。在 E 城市商业银行净值类型产品购买的过程中，客户对于风险承受的能力还是较低，所以主要采取固收类投资策略，并且对于此类产品理解不够充分，在后期产品设计的过程中，需要根据资管新规的要求，将满足客户需求的产品构建出来，从而将客户的投资激情提高。因此本节在 E 城市商业银行以高净值中老年客户为主导、年轻客户为辅，小企业主作为有效补充的客户结构下，针对不同客户不同投资偏好、理财需求等情况，采用摊余成本的方法对转型产品进行分析，从而将信息披露问题与期限配比问题解决，进而能够灵活设计优质类型的产品。需要注意的是当产品经过过渡期限之后，需要按照“固收+”将相关类型的产品推出，以保证在净值型固收类产品的本质基础上，实现净值型理财产品和国债等投资标的物的关联，从而合理进行定价，将客户的多样性、特色化需求满足。另外，在未来的发展过程中，需要将流动性放在客户需求的产品中进行关注，从而使其在接受当前理财产品的基础上，更加有信心的选择 E 城市商业银行的其他产品。
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第八章 结论及展望

第一节 结论
长久以来，银行主要提供预期收益产品，在吸引客户后，管理者会以不同的方式为投资者提供本金和收益保障的承诺，也普遍存在着绝对支付的现象。绝对保证支付投资者的本金及收益不仅会导致短期的虚假稳定，而且会累积风险。长期而言，这将对资管行业的健康发展带来极大的威胁。为执行落实中央对于服务实体、防控金融领域风险的总体性要求，2018 年 4 月 27 资管新规提出后，资产管理业务定性为银行的表外融资业务，在进行资产管理业务运作的当下，不能保证投资者的本金或收益。出现支付收益困难的情况，银行不能通过任何方式来垫资支付客户。推动资产管理行业打破绝对保障本金和收益的发展趋势是管理机构倡导的新理念，打破僵化的固有观念，实现净值化产品的正常运转才是未来的主要发展方向。因此，本文以 E 城市商业银行为例，对其净值化转型的问题进行了初略的探究，其主要研究结论如下：
在阐述了资管新规下 E 城市商业银行理财业务现状后，分析了 E 城市商业银行净值化转型存在的三个困境：投资者理解不足、银行间同质性产品较多无法设计出符合本地客户的特色化净值型产品以及净值型理财产品定价困难。首先，设计了关于净值型理财产品投资偏好客户调研问卷，通过归纳样本特征发现，大多数客户期望投资的理财产品期限为一年以内的短期投资；期望的最低购买金额在 5 万元以下；更愿意接受风险可控的投资；在清晰提示投资者获取高额收益的情况下会出现较高风险，让客户深刻了解自身所能承受的风险状况，进行恰当的选择，以匹配适合自己的理财产品；对现有产品的种类满意度给出了一般的评价。当前 E 城市商业银行净值类理财产品购买客户风险承受能力一般、对这类产品具有一定的了解，在以后进行产品设计的时候要立足于资管新规，设计出更符合客户需求的净值型产品，来优化净值化转型。然后，通过横向比较现有大型商业银行净值型理财产品与城市商业银行净值型理财产品的差异发现，E 乾元和 H 精选在认购门槛方面：E 乾元产品规模上限：500 亿份，下限：3000 万份；H 精选产品规模 20 亿。估值方法：E 乾元采用摊余成本法；H 精选债券估值办法。
参考文献（略）