上市公司市值金融管理研究

本文是一篇金融学毕业论文，本文采用因子分析法计算市值管理效果评价综合得分，克服了人为设置权重的百分比打分法的主观性。本文选取我国 A 股房地产行业上市公司近五年数据为研究对象，通过回归分析得到结果是：经营业绩、管理层激励以及行业地位对市值管理效果具有显著的正向效应；股权集中度与市值管理效果呈倒 U 关系；而资本结构、换手率与公司市值管理效果显著负相关；独立董事比例对市值管理效果的正向影响效应不显著。

第一章 绪论

1.1 研究背景
市值管理是我国资本市场全新和特有的概念，它的萌生起源于 2005 年 5 月开启的上市公司股权分置改革。股权分置改革是针对我国股权分置这种不适应资本市场发展的状态和局面进行的结构性变革。我国资本市场正式诞生于 1990 年沪、深两个证券交易所的相继成立，由于复杂的历史原因，A 股市场上市公司的股份分为流通股和非流通股。其实是为了对支柱性产业进行保护，确保公有制经济的控股地位，作为非流通股的是国有法人股和国家股，占比近三分之二，即大股东们持有的股权都是非流通的，不能在交易市场上自由买卖，因此股票价格和股票市值对于大股东来说没有任何意义。因为，它不能反映上市公司的价值，它仅仅是三分之一流通股所做出的市场价格，与大股东没有关系，所以大股东并不关心股价的高低，唯一关注的是利润最大化和净资产的不断增值，不顾中小投资者的利益，甚至侵犯它们的权益，以达到自己的目的。上述流通股和非流通股并存的股权分置局面，造成的“同股不同权、不同利、不同价”的股权分置问题长期以来也严重阻碍了我国股市和资本市场的发展。
2005 年 4 月 29 日的，证监会发布了《关于上市公司股权分置改革试点有关问题的通知》（简称《4.29 通知》），并于 5 月 8 日正式启动了这场处于新兴尚未转轨时期的中国股市所特有的股权分置改革试点工作，才开始解决股权分置问题，伴随这股权分置改革的顺利推进，上市公司的市值得到了巨大的增长，为实行市值管理提供了契机。2006 年 12 月，中国上市公司市值管理研究中心在北京成立，它是中国第一家研究市值管理的民间学术机构。中国资本市场也由 2008 年 6 月 17 日三一重工限售股的全部解禁，正式标志着进入全流通的新时代，达到“同股同权”的目标。自此，股权分置问题已经彻底解决了，全部股权都具有流通性，大股东股份也可以通过二级市场自由买卖股票，股票价格与他们的利益紧密相关，大小股东在股价面前利益趋同了，都希望通过资本市场的杠杆获得高溢价，上市公司的财务管理目标也由利润最大化向为企业价值最大化转变，以公司价值为基础、以创造价值核心，以价值最大化为目标的市值管理理念逐渐被管理者接受并认可。
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1.2 研究意义
市值是中国资本市场进入全流通新时代后资本的全新标杆。在全流通环境里，市值代表市场对公司价值作出的一个公允价格，市值对于处在各个行业、领域的上市公司来说，是一门共同语言，是一个相对统一的比较标准；市值规模的大小能反映企业的综合实力，因为它能直接体现企业的成长潜力、赢利能力、管理水平、行业地位、团队素质和品牌形象等。企业从价值管理过渡到市值管理是上市公司的必然性选择，市值管理是价值管理的延伸。市值管理的过程就是通过主动管理与市值表现关系密切的外部因素和变量，以达到市值“质”、“量”最大化，并且在资本市场与众多外部因素及变量之间寻找动态平衡的，将企业价值通过市值管理的方式，在资本市场上以市值的形式予以有效实现。外部因素和变量是指影响公司市值的宏观、行业等经济、金融因素和政策因素，甚至全球化的地缘政治、科技文化等因素。影响市值管理除了外部因素还有公司内部因素，因为市值是企业内在价值的外在表现，好的市值与好的内在价值是密不可分的，探讨影响市值管理的影响因素并进行定量分析，使市值管理变得可操作性，市值管理的手段和工具也即通过对影响因素的控制，使其朝着对企业有利的方向发展，最终实现企业价值最大化和股东利益最大化。

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第二章 上市公司市值管理理论基础

2.1 基本相关理论
2.1.1 价值管理理论
由于我国特有的市值管理理论基础是来源于西方的价值管理理论，首先介绍价值管理理论基础如下：
价值管理(Value－based Management，简称VBM)是“以价值为基础的管理”的简称，是指以价值评估为基础、以价值增长为目的的一种综合新型管理模式。价值管理要求企业紧紧围绕价值最大化目标，适时地根据外部环境与企业内部资源变化，合理配置资源，制定并调整战略规划，开展财务运作，采取组织调整、政策选择、财务规划、流程再造、薪酬设计、股市运作等资源整合方式，找出关键的企业价值驱动因素，合理确定企业的战略与运营方案，解决价值创造流程中的障碍，以驱动整个组织的各个层次增进现金流，从而提升企业价值。
价值管理是对过程的管理，期间运用价值评估等管理方法对企业进行战略规划、协调组织、绩效评价。强调如何运用价值管理理念进行经营管理，企业实施价值管理，必须将企业的管理技术、管理程序和管理目标进行整合，依靠挖掘价值影响因素，充分提升内在价值。价值管理理论根本上就是对企业价值进行规划，这体现在管理的过程中，根植于公司内部经营和机构组织，以实现公司战略目标为方向,达到价值最大化的目的。 但是，价值管理认为内在价值的改善会自动转化为公司股票价格的上升，然而事实上资本市场未必是有效的，即企业创造的价值不一定能在资本市场上得到充分地实现，因此，在我国价值管理缺乏将企业内在价值与市场价值联系起来的方法和手段，缺乏企业价值是否能在资本市场中充分体现的考虑。
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2.2 市值管理理论
2.2.1 市值
市值，即上市公司的市场价值，指上市公司在股票市场上的价值。而市场价值是指公司内在价值进行市场化交换时所体现出来的整体价值，在股票市场上转化为市值。简单来说，市值即企业内在价值在资本市场的集中外在表现。股份数与股价之乘积是市值的直接体现。那内在价值是指什么呢，夏鑫(2014)指出，公司的内在价值是指一个公司在未来经营期中可以产生的全部现金流量之和，可理解为，公司的净资产加上以后经营期内所有可能回报的现值之和。
市值管理其管理的对象即为市值，更进一步说是管理那些影响市值的因素，使那些因素产生正能量或转化为推动市值最大化的能量。可以总结为影响市值的因素必定是影响市值管理效果的因素。那如何去管理，就是市值管理所应用的方法和手段问题。
2.2.2 市值管理
市值管理的主体是上市公司，需求方也是上市公司。市值管理是一种战略性管理行为。总结来说，市值管理基于市值信号，科学合规地运用价值经营的方法与手段，创造价值最大化、实现价值最优化的管理行为。此外，作为战略管理行为，必须注重管理工作的系统性和可持续性，顾及全局性意义。
谢风华认为市值管理就是上市公司在致力于追求公司市场价值最大化，为股东创造财富的同时，要及时与资本市场保持信息的准确交互传导，维持各关利益相关者之间的动态平衡，并在公司力所能及的范围，将提升股票价格的目标作为是为公司整体的战略目标服务。蓝天祥认为市值管理除了价值创造最大化，合规的价值经营手段最优化，以及深入投资者关系管理的价值实现；还要通过政策研究，实现政策效应最优化并将其转化为上市公司的效益。通过研究各项政策与市场环境变化、实施风险预测与风险控制的有效手段，实现风险最低化，进而最终实现所有股东价值的最大化。即作者认为政策效应最优化是前提，风险最低化是保障。
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第三章 上市公司市值管理影响因素理论分析.......................16
3.1 非可控因素 ..................... 16
3.1.1 宏观因素 ...................... 16
3.1.2 品牌溢价 ........................ 16
第四章 上市公司市值管理效果度量...........................22
4.1 市值管理效果度量方法选择 ......................... 22
4.2 市值管理效果评价指标体系构建 ............... 23
第五章 上市公司市值管理影响因素实证分析...............31
5.1 研究假设 ......................... 31
5.2 研究设计 ..................... 32

第六章 上市公司市值管理相关建议与对策

6.1 强化市值管理理念，建立市值管理制度
股改实现全流通后，市值成为全新标杆，成为衡量实力大小的象征，成为考核指标，也反映了所有投资者对上市公司股权价的判断，即也是股东财富象征，日益被社会各界所关注。且以市值取代净资产将是考核上市公司的必然趋势，净资产、净资产收益率是静态指标，以此为衡量标准，只会迫使企业盲目做大做强；而以市值来衡量上市公司实力和经营绩效，上市公司自然更关心自身价值的提升，着眼于公司长远发展，从而会主动把公司长期发展和短期目标紧密结合，开展市值管理是客观环境的必然选择。但是仍不乏一些上市公司缺乏市值管理意识，管理层主抓生产经营，缺乏对市值的关注；部分高管对于市值管理的认识也局限于提高股价，尚未认识到产融互动的重要性。所以要强化市值管理理念，明白市值管理的核心和本质：是一种长效战略管理机制，是实实在在，可持续的追求市值和创造价值。此外，自2014年市值管理进入全规范研究的制度化时代，上市公司可通过建立市值管理制度具体细则，来加强市值管理意识，提高股东回报。
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结论

一、研究结论
本文从研究国外成熟资本市场的价值管理理论入手研究市值管理理论，因为成熟市场里价值就是等于市值。在理论上本文首先就介绍了我国市值管理产生的背景和意义，以及市值管理理论的含义、目标、手段，并比较了与价值管理理论异同点，及揭示市值管理的意义和误区；再次接着分析了影响市值管理效果的影响因素。主要从市值管理的 3 大环节：价值创造、价值实现、价值经营出发，构建了市值管理效果评价的指标体系，利用因子分析法计算我国房地产上市公司 2011-2015 年度的市值管理效果的量化值；该评价体系避免了使用单一指标的片面性，较为全面地考虑了市值管理效果的各指标因素，同时因子分析法的运用也克服了当前评价市值管理效果时对指标人为设定权重的主观性。本文选取的是房地产行业作为样本对象，利用深市和沪市近五年共计 369 个观测对象的样本数据，每年的公司家数不一样，构成的非平衡面板数据（附录中给出了本文研究全部涉及的公司名称简称及代码），建立了以公司市值管理效果的量化值作为研究的因变量、相关影响因素作为自变量和控制变量的多元回归模型，对我国上市公司市值管理的影响因素进行了实证研究；最后提出了上市公司实施市值管理的相关建议和策略。研究结论如下：
（1）股权分置改革实现全流通后，市值管理已是必然选择，上市公司可以通过不断深化市值管理的理念，通过实施市值管理，促进上市公司经营理念的转变和经营目标的转型，以适应资本市场的发展。
（2）上市公司市值管理影响因素主要包括宏观经济、品牌溢价、投资者关系、经营业绩、公司治理、资本结构、行业地位等七个方面。通过选取可控因素实行定量的实证研究得出：经营业绩、管理层激励、行业地位与市值管理效果呈显著的正相关关系；股权集中度与市值管理效果呈倒 U 关系；资本结构、换手率与市值管理效果呈显著负相关关系；独立董事比例对市值管理效果的正向影响效应不显著。控制变量上市公司规模与市值管理呈显著正相关，上市地的选择影响不大。
参考文献（略）