不对称市场势力下人民币均衡汇率金融研究

本文是一篇金融毕业论文，本文的现实意义在于：一方面，人民币持续的升值和“811”汇改后大幅的贬值，人民币汇率波动幅度变大，研究均衡汇率具有现实意义；另一方面，在金融领域，我国正逐渐向经济市场化方向发展，如今外汇的合理水平以及正确合理的汇率政策对我国非常重要。

第一章引言

第一节研究背景及研究意义
一、研究背景
在全球经济开放的背景下，一国持续性的汇率失调会影响其经济的内外部均衡，一国的汇率水平是否处于均衡区间对资源的有效配置和经济平稳的、可持续的发展有着十分重要的影响。自1994年外汇体制改革以来，关于人民币汇率合理性的问题一直是国内外实业界、政治界、学术界关注和研究的热点。一方面，2005年汇率改革，人民币兑美元汇率中间价一次性调高2%，参考一篮子货币进行调节，扩大了人民币汇率的波动幅度。即便汇改之后人民币走上了十年逐步升值之路，各国呼吁人民币升值的声音仍未停歇。2015年“811”汇改后，人民币出现大幅贬值，2017年1月3日人民币兑美元名义汇率为6.9610，接近跌破７的关口。人民币持续的升值和“811”汇改后大幅的贬值不禁让我们思考均衡汇率到底应该处于什么样的水平；而另一方面，我国的经济增长仍然不稳固，汇率形成机制不够成熟。如何选择汇率政策的调整方向，成为中国货币当局需要面对的重要问题。所以均衡汇率的概念和测算就非常重要，首先，均衡汇率的测算可以为判断当前汇率的动向提供实际有用的信息，分析汇率失调对经济产生的影响；其次，均衡汇率有助于了解内外部宏观经济冲击对汇率的作用，根据不同冲击对汇率的作用机制采取对应的政策。
改革开放至今，我国经历了长达三十年的经济快速发展阶段，但是普遍认为我国的经济增长是以出口为导向的模式。在国际分工市场上，充分利用我国的人口红利，大量吸引国外的直接投资，被贴上“世界加工工厂”的标签。1985年中国的贸易逆差141.63亿美元，到2016年贸易顺差为5097.16亿美元，我国长期保持贸易顺差的状态，并且顺差不断加大。这使得一些国家指控我国人为操纵人民币汇率，达到人民币低估的状态，进而以刺激出口来促进经济发展。在金融领域，我国正逐渐向经济市场化方向发展，外汇的合理水平以及正确合理的汇率政策对我国非常重要。推导人民币均衡汇率的测算模型、测算合理的均衡汇率水平，为我国汇率制度提供依据。总之，为保持我国经济持续、稳定、健康的发展，合适的汇率水平和正确的汇率政策是非常重要的。
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第二节论文结构及创新点与不足
一、论文结构
本文主要的研究思路是，在建立研究假设前提后，首先建立理论模型的研究框架，推导得到人民币均衡实际汇率的测算模型；其次讨论影响均衡汇率的各个变量对实际汇率产生的理论影响机制；然后通过实证检验人民币兑美元双边外部实际均衡汇率，讨论观测期间人民币实际汇率偏离均衡实际汇率的程度，及分析失调产生的可能原因。在建立理论模型上，本文采用NOEM研究框架，考虑中美两国厂商市场势力不对称，将生产者定价模式等生产理论、消费者效用理论、生产预算约束等微观理论与宏观理论相结合，推导均衡实际汇率测算模型。在实证研究方法上，本文主要采用非平稳时间序列的协整检验法、误差修正模型、H-P滤波等实证方法。
具体结构如下：第一章引言，主要介绍文章的研宄背景、研究的理论和现实意义、研究所用到的理论和实证方法、文章行文结构，以及文章的创新点和不足。
第二章均衡汇率文献评述，目的在于对己有关于均衡汇率的文献作全面系统的综述。本章详细介绍了不同的均衡汇率理论，列举不同理论的研宄文献及文献的主要研究内容，并且针对现实经济发展情况，分别讨论不同的均衡汇率理论在研究过程中拥有的优势和存在的不足。
第三章中美不对称市场势力的特征事实，中国相比美国厂商而言，生产的产品属于劳动密集型，且中国在出口市场上受东南亚国家同质化产品竞争较大。本章节从中美出口产品类别的差异、中美两国企业处在全球生产价值链的不同端、以及中国和东南亚国家劳动密集型产品出口市场上竞争大这几个方面阐述不对称市场势力这个特征。
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第二章文献综述

第一节购买力平价模型
俞乔、李亚新和余明、唐国兴和徐剑刚、窦祥胜和杨圻通过PPP理论方法对人民币均衡实际汇率进行研究分析，发现人民币没有低估或轻度低估，与国外学者普遍得到的结论不同。
张志柏采用相对购买力评价方法测算均衡汇率，发现基期选择的不同，对均衡汇率的结果有重大影响。以2000年官方汇率为基期，得到人民币被低估约4%的结论，以1997年官方汇率为基期，得到人民币被低估11.97%的结论，而以1995年可贸易商品绝对购买力平价汇率为基期汇率，研究发现人民币被低估15.77%。
徐家杰认为购买力平价的局限性以及测算均衡汇率存在的一些误区不能阻止其成为测算均衡汇率的一个标准。认为只要两国的物价水平是均衡的，则购买力平价测算的汇率就是均衡汇率。本国和外国的一般物价水平P，在内外均衡同时实现时，通过厂商和消费者的最优决策来测算的。通过相对购买力平价的形式进行实证，以1997年的汇率为基期，发现人民币汇率在1978-1993年期间被高估，该阶段高估呈缩小的趋势，而1994年以后则一直处于低估状态。
购买力平价理论用于测算均衡汇率，主要的优势在于简单清晰，易于实证。但该理论仍然存在一些不足之处：忽略其他经济因素对汇率产生的影响，没有考虑国际收支平衡；基期的选择对均衡汇率测算的结果有较大影响，基期选择存在—定的主观性。所以该理论对测算均衡汇率存在一定的偏差。
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第二节行为均衡汇率模型
国内最早在BEER理论框架下研究人民币均衡汇率测算的是张晓朴，在这之后，国内不少学者也开始运用BEER模型研究人民币均衡汇率。如张晓朴将对发展中国家汇率研究的主要成果和经验综合起来，并进一步考虑与发展中国家有关的基本经济变量。对1978-1999年的数据进行人民币均衡汇率的分析，发现1981年、1990年、1995年人民币基本处于均衡水平，1986-1988年、1991-1995年人民币处于被低估状态，1983-1985年1989年人民币处于被高估状态，并发现1999年人民币汇率接近均衡汇率水平，认为人民币不用继续贬值。
林伯强、张斌、施建淮和余海丰都采用BEER模型测算均衡汇率，研究的区别主要体现在测算的样本时间和解释变量的选择上。张斌认为决定实际汇率的基本面变量是名义变量，比如广义货币供应量等，而完全排除了反映贸易品相对竞争力和贸易差额变化的贸易条件。相比之下，施建淮和余海在解释变量的选择方面有所改进，根据我国的经济发展情况，选取贸易条件、非贸易品与贸易品的相对价格比、净对外资产和开放度这四个经济基本面变量作为解释变量。
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第三章不对称势力獅事实..........13
第一节中美厂商出口产品及生产价值链的差异............13
第二节中国与东南亚国家出口竞争事实...........18
第四章人民币均衡实际汇率模型的建立.................22
第一节不对称市场势力下的均衡汇率模型............22
第二节均衡实际汇率影响因素的理论传导机制.............27
第五章不对称市场势力下人民币均衡汇率的实证研究................29
第一节人民币均衡实际汇率实证模型的构建..............29
第二节变量数据处理和数据来源...............29

第五章不对称市场势力下人民币均衡汇率的实证研究

第一节人民币均衡实际汇率实证模型的构建

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第六章结论与政策建议

第一节结论
本文采用新开放经济宏观经济学框架，考虑中美两国厂商市场势力不同，表现在主要出口产品类别不同、处于全球分工价值链的不同端，中国在劳动密集型产品出口市场上面临东南亚国家的竞争。将生产者定价模式等生产理论、消费者效用理论、生产预算约束等微观理论与宏观理论相结合，构建了具有更符合实情的微观基础的、动态的、跨期的人民币均衡汇率模型。
本文实证发现1985-2016年人民币汇率可能己经进入了均衡区间并开始在均衡区间内浮动，目前人民币既不需要大幅的升值也不需要大幅的贬值，但是人民币实际汇率出现不同方向的偏离现象，这使得外汇市场参与者对汇率的预期出现分化，企业应该调整财务运作，减轻资金成本。我国应遂步健全浮动汇率管理体制，以市场供求为导向，建立健全国际收支的管理制度，循序渐进地辨清外汇市场供求状况，推动外汇管理改革，完善人民币汇率体制，为人民币汇率的合理和稳定提供较为良好的环境。汇率作为重要的经济杠杆，应当尽可能地发挥其配置各种资源的能力。
参考文献（略）