绪论
第一节 研究背景与研究目的
传统意义的避险货币有瑞士法郎和美元，瑞士因其永久的中立国地位使其货币在发生国际政治动荡时能够提供有效的资产保值，免受外部冲击的影响。由于世界上多数国家的贸易尤其是石油贸易均使用美元进行结算，因此美元成为世界经济动荡时期投资者普遍愿意持有的货币，而美元的国际化地位和美国强大的经济实力为美元的货币价值提供了有力的保障。在 2007 年开始的是经济危机中，避险货币现象得到了淋漓尽致的体现。除了传统的瑞士法郎和美元外，日元成为国际投资者追逐的新的避险货币。在横向比较瑞士法郎、美元和日元的货币特征时，可以发现三种货币有着截然不同的区别。瑞士法郎的避险特征来源于瑞士永久的中立国地位，美元的避险特征来源于美元的国际化地位和美国的经济实力，而日元的避险特征则较为复杂。
其一，日本的经济实力和国际储备能够为日元的价值提供有力的保障。
其二，日本高度依赖于外部经济的经济环境又使得日元不能过于剧烈的浮动或频繁的对日元实施干预。
其三，日本由于长期陷入经济增长停滞使日本货币当局长期实施“零利率”的货币政策，在世界经济陷入衰退的大背景下各国政府普遍调低利率，这又加速了日元的升值预期。以上三点只是对日元避险特性成因的感性认识和粗浅分析，但通过上述分析可以发现日元的情况要远比瑞士法郎和美元复杂。日元的避险特征所形成的经济后果同样不能被忽视。首先，作为高度依赖国际市场的日本经济在国际经济普遍衰退的背景下，日元升值无疑使日本的出口雪上加霜。而日元的“零利率”政策又导致在危急时刻货币当局失去了利率调控这一有效的货币调控手段。其次，日本的物价水平在世界各国中处于前列，加之日本经济常年处于经济增长停滞状态，通货紧缩趋势明显，这又为日元在危机时期普遍预期升值埋下伏笔。日元的避险特征使日本在危机时期进入通货紧缩的螺旋通道。最后，从日美两国的国际关系看，在政治经济博弈中日本始终处于弱势地位，同样作为世界性避险货币的美元在危机中一旦遭受升值压力，美国很可能通过外交手段转嫁这种压力，形成对日元的不利局面。这些都会使国际投资者在危急时刻加大对日元升值的预期。
以上分析表明日元的避险特性本身又成为了日元升值预期的催化剂。在此次经济危机中，日元对其他主要国家货币的汇率在经济形势发生突变时节节攀高都是日元避险特性的体现。日元的避险特性在此次经济危机中表现明显且影响深远，但是由于日元的避险特性在此次危机才开始凸显，经济学家对日元避险特征的深入研究和理论准备明显不足，公开发表的研究成果很少，对日元的避险特性的分析多见诸于新闻和商业评论。本文力图从经济学的视角分析日元避险特性的表现与成因，以及日元避险特性对投资者和世界经济的影响，相信这样的研究对人民币的国际化进程有着一定的借鉴意义。本文的研究致力于回答下面三个问题：一、日元是否存在避险货币特性；二、日元成为避险货币的原因；三、日元成为避险货币对投资者和宏观经济的影响。为了回答上述问题，在对日元的深入研究中还需要解决一系列子问题
。首先，为了检验日元的避险特性的存在性问题，必须将代表日元整体汇率运动特征的指数与代表日本和世界经济运行状况的指数进行比较分析，证明日元指数与经济景气状况指数呈负相关的关系。上述工作需要进行计量经济学分析，利用统计数据和计量模型达到研究目的。由于现阶段市场上没有公认的日元指数，因此在本文中需要对日元指数的构建进行研究讨论。而且代表日本和世界经济运行状况的指标在选取上存在研究视角的问题，因此在比较分析时要更加谨慎避免研究的片面性。
上述工作的目的在于论证日元的避险特性的真实存在，为文章的进一步研究打下基础。其次，形成日元避险特征的原因较为复杂，本文将以传统的国际经济学理论框架为基础，研究决定汇率的一系列原因，包括购买力平价理论、利率平价理论和国际贸易理论。日本的货币政策和国际贸易与其他发达国家相比有其特殊性，日本宏观经济环境的特殊性正是形成日元避险货币特性的基础条件。此外日元汇率的运动也同其他经济变量一样存在惯性特点，这种惯性特点也对避险货币特性的形成具有强化作用。以上这些研究的目的在于通过对上述理论模型中参数的研究分析，理性的判断造成日元具有避险特征的特质性原因，辅之以相关的统计数据，论证本文所要回答的第二个问题。
第二章 避险货币的一般分析 ....................9
第一节 避险货币的定义 ....................9
第二节 避险货币的一般特征 ...................10
第三节 世界主要避险货币及其避险特性................11
第四节 影响避险货币特性的主要经济因素...............15
第三章 避险货币的相关理论 ................19
第一节 传统贸易理论 .................19
第二节 货币需求理论 ...............21
第三节 自由市场理论 ..............22
第四节 政府干预理论 ............23
第四章 日元避险货币特性的存在性检验....................25
第一节 日元避险货币特性存在性的检验方法.................25
第二节 日元避险货币特性的外部检验——宏观经济因素分析..............30
第三节 日元避险货币特性的内部检验——时间序列惯性分析..............48
结论
本文通过对日元避险货币特性的存在性、形成原因、实际应用、绩效评估和影响进行系统论述后，得出如下总结性结论：第一，通过统计数据检验可以证明日元存在避险货币特性，并且日元汇率的运动具有惯性特征。检验日元的避险货币特性的重要理论依据是日元实际有效汇率与代表全球宏观经济运行状况的罗素全球指数存在显著地负相关性。在经济危机时期，日元汇率与宏观经济指标的反向运动可以有效的日元资产投资组合的收益水平。本文通过对日元实际有效汇率同罗素全球指数的相关性检验证明，两者之间存在显著地负相关性，因此至少可以从现象上判断日元的避险货币的特性是存在的。
同时，在对日元汇率的时间序列考察中，本文研究发现同其他的经济数据一样，日元实际有效汇率存在显著地惯性特征。日元汇率运动具有惯性特征的经济意义在于：一方面汇率运动的惯性特征会加强日元的避险功能，使日元的避险货币特性更加突出；另一方面，日元汇率运动的惯性特征很难通过历史上的统计数据准确捕捉，因此在经济危机时期很难判断惯性趋势的强弱，因此给投资管理增加了难度。对日元避险货币存在性的检验描述了日元汇率运动的基本规律，是分析日元避险货币特性成因、应用及影响的基础。
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