企业管理视角下投资者情绪对于行业资产价格波动的影响及传播机制

本文是一篇企业管理论文，本研究采用因子降维的方法从行业多变量指标中提取投资者情绪变量。对不同行业多变量进行降维提取投资者情绪因子时，技术难点在于须先将不同行业多变量整体降维至相同坐标轴以便提取投资者情绪因子，然后再分行业利用投资者情绪因子进行分析。宏观经济变量的变化使不同行业的需求和供给围绕着均衡水平波动，波动幅度的高低对行业资产价格波动有着重要影响，其变化会使行业资产价格波动呈现协同变动效应。行业价值变量也会影响行业资产价格波动的变动幅度，这种价值主要通过行业盈利能力、偿债能力、营运能力等方面体现出来。数据分析表明，投资者情绪变量与行业资产价格波动变动具有显著相关性，相对于宏观经济变量和行业价值变量来说，投资者情绪变量对行业资产价格波动产生着更大的影响，它是影响行业资产价格波动的决定性因素。

1引言

1.1研究背景
目前我国经济处于保持长期快速增长及结构深化调整的时期，充分整合、合理配置经济发展中的各种资源，不断实现资源配置和运行效率的帕累托改进，是促使经济从传统粗放式到新型集约化转型以及整体结构升级的关键。保持合理的产业结构和发展水平，达到不同产业间资源有效布局和协调配置，避免出现产业结构失衡和整体产业风险过高，对于经济持续、健康、高效运行是必需的。我国正处于第一、二、三产业深化调整的关键时期，大力发展第三产业、促进产业结构的配置合理和整体升级是目前的发展趋势。保证各产业组成的不同行业间资源合理配置，实现不同行业协调发展和结构优化，有助于产业结构的深化调整及持续升级。行业资产由该行业的不同企业群体资产构成，正确识别行业资产的价值规模和分析行业资产的价值运行规律，是行业资产保持高质量运行及行业资源合理配置的前提。
既定的行业资产运行一段时期后，其价值可能会发生变动。某些行业资产经过有效配置和合理使用后，其价值会产生增值；某些行业资产由于配置低效率或错误使用后，其价值会降低；某些行业资产经过配置和使用后，其价值较先前不变，这种情况一般较为少见。正常情况下行业资产价格波动应该与这种行业资产价值波动保持一致，但现实的情况是行业资产价格波动往往较价值波动发生很大偏离，出现金融市场运行过程中的许多异象。
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1.2研究意义
正确识别行业资产价格波动的这种偏离机制和引起偏离的影响因素，并且对行业资产价格波动的异常现象进行合理解释和衡量，具有十分重要的作用：一、有利于投资者进行更加理性的投资配置决策。现实市场中存在大量的投资者，由于对行业资产价格波动缺乏深入的了解和知识，产生了投资者之间的信息不对称局面，这些处于信息劣势的投资者往往投资理性不足、盲目投资行为较为明显，造成了投资过程中一些不必要的损失；二、有利于证券中介机构更加深入掌握行业资产价格发展行情，提高证券资产基本分析、技术分析和优化资产组合能力，为投资者提供更加及时、准确、到位的优质服务。三、有利于证券监管部门提升对于证券市场正常发展的监管能力。证券监管部门通过及时、准确识别行业资产价格出现的过大幅度异常波动，掌握引起这种异常波动发生的影响因素和作用途径，从而能够及时、有效采取相应的监管措施，降低证券市场风险以保持证券市场更加健康发展；四、有利于国家完善证券市场相关法规和政策的制订，保证金融秩序的稳定以及促进经济健康、持续发展；五、有利于提高行业资源配置效率和结构优化升级。政府通过掌握行业资产价格波动的影响因素和作用机制，能够更加全面、深入了解不同行业的发展状况，从而提升行业管理和产业结构调整的能力。

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2文献综述

2.1影响行业资产价格波动的宏观经济和价值因素
2.1.1宏观经济因素在同一时期，由于不同行业的生产产品存在异质性，对于各个行业产品的需求和供给状况各不相同，不同行业资产价格波动会呈现出差异化，从而表现出不同的行业资产价格波动水平。在不同时期，随着行业产品需求和供给的变动，这种价格波动差异化现象仍将继续存在，并在一定程度上表现出扩大或缩小的波动趋势。分析了美国不同行业股票价格指数的波动变化规律，发现股票价格指数的波动在不同行业明显存在差异，行业价格指数波动的程度在不同时期表现出相对稳定性。刘庆斌和姜薇应用动态极值VAR模型分析中国行业股票价格指数，对不同市场条件下中国行业资产价格波动进行了实证研究，结果表明不同市场条件下各行业的风险特征具有显著的变化。
随着宏观经济环境的改变，宏观经济变量的变化使不同行业的需求和供给围绕着均衡水平波动，波动幅度的高低影响着行业资产价格波动的方向和大小。在经济稳定增长时期，大部分行业的收益也呈现出稳态增长趋势，行业资产价格波动一般较低；在经济剧烈衰退时期，大部分行业的收益也会呈现下降趋势，行业资产价格波动一般较高。
传统金融理论假定投资者是理性的并拥有完全信息，能够及时根据信息调整投资决策，从而股票价格已经对信息进行了充分反映，股票市场因而也是有效的。这就是Fama于20世纪70年代提出的有效市场假说理论，将金融市场分为弱式有效市场、半强式有效市场和强式有效市场。
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2.2影响行业资产价格波动的投资者情绪因素
对于金融市场中出现的大量难以解释的市场异象，自20世纪80年代起行为金融理论逐渐发展起来。行为金融理论放弃了投资者是完全理性和完全信息的假设，认为投资者在作出决策时由于个人知识、资产投资经验、风险偏好、心理变化等不同，对资产定价会产生认知偏差和异质信念，投资者的这种非理性现象称为投资者情绪。这些表现出非理性投资行为的投资者称为噪音交易者，他们与理性投资行为的套利交易者相对立。也就是说，噪音交易者由于缺乏足够信息和理性对资产定价及变动趋势作出正确决策，其对股票价格的判断和投资偏离了价格运行的正常区间，投资决策使股票价格表现出或者过度上涨，或者过度下跌，对于股票市场价格运行产生了非理性的噪音信息。
投资者情绪的产生和变化是由投资者的心理状况影响着，面对投资环境的变化和其他投资者的情况和感染，投资者的知觉、感觉、思维、想象等认知能力相应发生转变，并最终转化到投资行为实施上。由于周围投资环境、状况的不断变化，投资者的心理状况也在不断发生着转变，表现出多种多样层次和水平的投资心理现象，影响着投资者情绪的发生和不断转化。投资者情绪不仅存在于个体投资者身上，随着周围投资环境和状况的变化其情绪在不断转化，而且个体投资者的情绪常常汇集、合并引起群体的投资者情绪的产生和变化。
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3行业资产价格波动的MVS三维向量因子模型及影响因素体系...............11
3.1行业MVS三维向量因子模型...........................11
3.1.1行业风险溢价的定义..........................11
3.1.2MVS三维向量模型..........................11
4投资者情绪时序传播分析..............20
4.1投资者情绪时序传播模型分析.................20
4.1.1因子降维提取投资者情绪......................20
4.1.2投资者情绪传播随机过程.....................20
5投资者情绪传播空间分布分析.............30
5.1投资者情绪传播热一流耦合模型分析.................30
5.1.1因子降维提取投资者情绪..................30
5.1.2投资者情绪传播热一流耦合模型.................30

5投资者情绪传播空间分布分析

5.1投资者情绪传播热一流耦合模型分析
投资者情绪属于不可直接观测的心理变量，为提取出投资者情绪变量，本研究采用因子降维的方法从成交量和换手率两项指标中进行提取。因子降维方法的好处在于在多维空间中可以将多变量降维到若干因子上，通过对坐标轴进行刚性旋转最大限度地提取因子，从而利于对因子进行进一步解释。本研究对不同行业变量进行降维提取投资者情绪因子时，技术难点在于须先将不同行业变量整体降维至相同坐标轴以便提取投资者情绪因子，然后再分行业利用投资者情绪因子进行分析。
为分析投资者情绪传播的空间分布，建立2D投资者情绪耦合紊流模型（图5-1）。图中正方形平面区域表示行业，个体噪音投资者表示为区域中的点。图中左边界线和右边界线施加投资者情绪载荷（温度载荷），图中上边界线和下边界线为绝缘边界。为计算行业投资者情绪传播的空间分布，需对模型划分有限元单元网格。如果单元网格划分精细度较高，则会提高计算结果精确度，但会占用更多计算时间。如果单元网格划分精细度较低，则会降低计算结果精确度，但会缩减计算时间。该模型采用划分精细度适中的网格，每条边界划分成25份，整个模型共计625个有限元单元。流体材料选择空气，进行有限元热一流稱合分析。

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6结论
本研究采用因子降维的方法从行业多变量指标中提取投资者情绪变量。对不同行业多变量进行降维提取投资者情绪因子时，技术难点在于须先将不同行业多变量整体降维至相同坐标轴以便提取投资者情绪因子，然后再分行业利用投资者情绪因子进行分析。宏观经济变量的变化使不同行业的需求和供给围绕着均衡水平波动，波动幅度的高低对行业资产价格波动有着重要影响，其变化会使行业资产价格波动呈现协同变动效应。行业价值变量也会影响行业资产价格波动的变动幅度，这种价值主要通过行业盈利能力、偿债能力、营运能力等方面体现出来。数据分析表明，投资者情绪变量与行业资产价格波动变动具有显著相关性，相对于宏观经济变量和行业价值变量来说，投资者情绪变量对行业资产价格波动产生着更大的影响，它是影响行业资产价格波动的决定性因素。
本研究采用实证数据对投资者情绪在不同行业中传播进行测量和分析，分析结果表明投资者情绪以锯齿状向前传播时，随时间推移其趋势表现出阶段式反转效应、动量相关效应、群集波动效应、协同运动效应。投资者情绪传播时，在同一行业不同时期以及不同行业同一时期均存在着不同的传播速度。投资者情绪平均传播速度为正值，表示平均传播直线斜率为正，投资者的预期信心上升。较大正值说明传播直线斜率较陡峭，投资者预期信心快速上升，较小正值说明预期信心缓慢上升。投资者情绪平均传播速度在不同阶段的正负值变化揭示出投资者情绪传播的阶段式反转效应，同时其数值变化也表示出协同运动效应。不同行业的投资者情绪传播存在着不同持续时期的动量相关效应，当期投资者情绪受上周投资者情绪的影响更大。数据分析显示向上协同运动相比向下协同运动，投资者平均传播速度的绝对值明显要高出许多，说明投资者更加偏好利好消息，更容易产生乐观情绪，而不太偏好前景悲观的利空消息。引起投资者情绪传播速度的差异由多种因素造成，消息影响度、网络畅通程度、投资者异质性均会影响投资者情绪的传播速度。
参考文献（略）