第一章 绪论
第一节 研究背景及意义
一、研究背景
十八届三中全会强调了“不同所有制资本相互融合的混合所有制经济，是我国基本经济制度的重要实现形式”的指导思想，其《决定》提出，积极发展混合所有制经济。国有资本、集体资本、非公有资本等交叉持股、相互融合的混合所有制经济，有利于国有资本放大功能、保值增值、提高竞争力，有利于各种所有制资本取长补短、相互促进、共同发展。国家将混合所有制经济这一基本经济制度进行高度的战略部署。
国务院 2015 年发布的《关于国有企业发展混合所有制经济的意见》提出对其他服务国家战略目标、重要前瞻性战略性产业、生态环境保护等重要行业和关键领域，加大国有资本投资力度，发挥国有资本引导和带动作用。在公共服务、高新技术、生态环境保护和战略性产业等重点领域，以市场选择为前提，以资本为纽带，充分发挥国有资本投资、运营公司的资本运作平台作用，对发展潜力大、成长性强的非国有企业进行股权投资。国务院国资委党委书记郝鹏接受记者提问时表示国有资本正在向前瞻性战略性新兴产业和优势企业集中。混合所有制改革加入新模式，即民营企业国有化。
在混合所有制改革背景下，民营企业国有化逐渐走入社会公众视野。广州市政府等纷纷出台相关政策鼓励国有企业围绕主业产业链，通过投资入股、并购重组等方式，与非国有企业进行股权融合发展混合所有制经济。近年来多家民营企业迎来“国资系”入股，特别是环保行业等战略性新兴产业，例如广东省国资委旗下广晟公司先后入主国星光电、佛山照明、东江环保，海淀区国资委控股三聚环保，国家国资委控股环能科技等等。那么民营企业为什么会进行国有化？与简单的股权多元化相比，民企国有化的关键是什么？民营企业变为国有企业后通过什么路径影响企业的发展？国有化给企业经济后果带来了什么变化？这些问题值得我们思考和研究。
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第二节 研究对象与研究思路
一、研究对象
本文研究对象为民营企业国有化，具体是指民营企业控制权从民营股东转移到政府或政府控制的企业手上。
民营企业，简称民企，产生于中国经济体制改革过程中，具有强烈的中国特色。民营企业一般是指在中国境内除纯国有企业、国有控股企业和外商投资企业以外的所有企业。
关于民营企业国有化的研究目前尚未形成完整的理论体系。通过对相关文献分析发现，民营企业国有化主要分为两类：广义上来说是民营企业中政府持股比例上升，例如张雨潇、方明月（2016）将国有化定义为国有持股比例升高，李文贵（2016）将国有化定义为民营企业转让部分或者全部股份给政府或政府控制的企业；狭义上来说是民营企业控制权转移到政府手上，例如吴倩（2018）将国有化定义为控制权由民营股东转移给国有股东。
从企业的经营权和控制权的角度来看，含有一部分国有资本、但不具经营权和控制权的企业仍可称之为“民营企业”。所以为了更好区分相关概念，同时更好地开展研究，获取足够相关资料，本文研究对象拟采用狭义的定义，即国有化是指民营企业控制权转移到政府手上。
二、研究思路
本文参考文献资料，结合相关理论基础，提出研究思路，并以此来分析民营企业国有化影响企业经济后果的路径。如图 1-1 所示，民营企业控制权从民营股东转移到国有股东手上，完成民营企业国有化。控制权转移将会影响企业治理结构，而董事会治理是公司治理的核心，所以民营企业国有化通过影响董事会治理对企业经济后果产生作用。
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第二章 文献综述
第一节 民企国有化动因研究
一、改善政企关系
李文贵和余明桂（2017）研究发现在弱产权制度和弱契约制度环境下，民营企业将转让部分股份给政府，期望通过与政府建立和维持良好的关系来获取政府对企业产权的额外保护。张雨潇（2016）实证研究发现在腐败程度更高的制度环境下，民营企业越倾向于国有化，国有化可能是民营企业面对政府侵害的应对措施。郭振英等（1992）认为民营企业戴上“红帽子”是为了获得贷款优势和政策优惠，突破国家对民营企业的限制，寻求政府庇护。张雨潇和方明月（2016）研究发现民营企业国有化是一种逐利行为，主要是为了克服行政壁垒。所以民营企业转让部分股权给政府，是希望能够改善政企关系，获得政府保护，提高企业竞争力。
二、获取资源优势
资源基础观认为国有产权是一类独特的战略资源，国有企业在获取银行、土地等稀缺性资源时有诸多优势，增强企业竞争优势。Chang et al（2017）建立模型研究发现国有化企业在资源获取方面更有优势。国有企业拥有民营企业难以企及的政府资源和关系资源，这些资源在项目审批、融资等方面可以发挥重要作用，为企业发展提供保障。金碚和刘戒骄（2009）认为国有化具有特殊功能和资源优势，在信贷、决策等方面与政府联系较多，更容易获得政府补贴，国有企业拥有比民营企业更多的融资渠道。孔东民等（2013）认为国有企业能得到更多的政策倾斜和关照，如获得更多的政府补贴等。
余静文（2018）认为民营企业国有化后可以通过国有股权建立的政企联系来帮助企业在资本市场上筹措到更多的资金，缓解融资约束。张旭昆（2015）研究发现国企债券评级总体高于民企债券，国有企业债券背后存在隐性的政府信用支撑。Chernykn（2011）实证发现俄罗斯具有战略意义行业的民营企业进行国有化的概率较高。总而言之，民营企业希望通过国有化可以获取相关资源优势，增强企业竞争优势。
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第二节 民企国有化董事会治理研究
一、董事会治理是民企国有化的关键
郝阳和龚六堂（2017）研究发现简单的“股权多元化”并不是“混合所有制”改革，混合所有制改革的关键是改善治理机制，异质性股东的“互补”使企业发挥了不同所有制资本的优势。因此，民营企业国有化作为混合所有制改革新模式，其关键就是完善公司治理结构，发挥国有资本优势。綦好东（2017）也认为国有资本投资非国有企业的关键是公司治理机制的变革和重塑。董事会治理是公司治理的核心，所以民营企业国有化应该重视董事会治理的改善。
王甄和胡军（2016）分析认为“国有”和“民营”两种所有制结构在治理问题上各有优缺点，所有权的转换导致治理形式的转换，新的治理形式克服了原先治理形式的缺点，从而提高了效率。吴琳（2018）提出民营企业国有化后形成混合所有制企业，可以有效利用民营股东的高效经营优势保证国有资本的安全并增值，国有股东提供政企关系、资金、人才及行业领域的资源优势，双方股东发挥彼此的优势并互相弥补对方的不足。但是国有股东需要改变对国有化企业重结果不重过程，重股权不重治理的定位，必须完善董事会治理机制，参与到经营管理活动中，避免缺失重要经营管理信息而造成国有资产损失。控股股东性质会对公司治理结构和发展方向打上深深印记，民企国有化后新入主的国资应当按照资本市场的规则和股东意志，完成包括董事会在内的治理结构的构建与融合。沈昊（2019）认为就混合所有制的国有控股企业而言，因为存在国有股东“控制刚性”，国有大股东的意志对公司治理结构起了决定性作用；在法制化和市场化成熟的环境中，混合所有制有助于改善公司治理，实现较好的治理均衡。总而言之，董事会治理是民营企业国有化的关键，国有股东必须参与到经营管理中，完善董事会治理机制。
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第三章 民企国有化董事会治理理论分析 .................................... 15
第一节 民企国有化董事会治理分析框架 ................................. 15
第二节 国有化影响董事会治理结构的理论分析 .............................. 16
第四章 东江环保国有化的背景分析 ................................ 22
第一节 制度与环境背景分析 ................................... 22
一、我国混合所有制改革历程 ....................... 22
二、混改新模式：民企国有化 .............................. 22
第五章 东江环保国有化董事会治理分析 ....................................... 31
第一节 国有化对董事会治理的作用路径 ........................... 31
一、企业实现控制权转移 .............................. 31
二、党委内嵌董事会治理 ..................................... 31
第六章 东江环保国有化的经济后果分析
第一节 国有化对市场绩效的影响分析
事件研究法是一种统计方法，研究当市场上某一个事件发生时，股价是否会产生波动时，以及是否会产生“异常报酬率”，从而可靠地了解到股价的波动是否与该事件相关。事件研究法已经成为国际学术界公司兼并重组绩效研究的主流方法（Kothari & Warner，2004）。本文运用事件研究法对东江环保国有化消息发布期间的累计异常收益率进行了分析，以检验国有化的市场绩效。
一、事件日与事件窗口的确定
东江环保作为“A+H”股，同时在深圳和香港上市，在深圳上市的股票为 002672.SZ，下文称东江环保（SZ），在香港上市的股票为 0895.HK，下文称东江环保（HK）。东江环保（SZ）在 2016 年 5 月 23 日就发布了重大事项停牌公告，并且于当日停牌。但是5 月 23 日的公告中提到“公司实际控制人、控股股东张维仰先生拟为公司引入战略投资者，正在筹划股权转让事宜，鉴于该重大事项尚存在不确定性，为了维护广大投资者的利益，避免公司股价异常波动，根据《深圳证券交易所股票上市规则》等有关规定，经公司申请，公司股票（SZ）于 2016 年 5 月 23 日（星期一）开市起停牌”，只字未提实际控制人拟变更为国有企业。据同花顺 iFind 数据库显示，深圳证券交易所首次发布相关公告的日期为 2016 年 5 月 27 日，但公司仍在停牌。2016 年 7 月 15 日东江环保（SZ）开盘，同时发布公告称国有独资广晟公司成为东江环保可支配最大单一表决权的股东，董事会会议表决通过广晟公司提名董事，基本确定广晟公司将获得董事会多数席位，实际控制人将变更为广东省国资委。所以选择开盘第一个交易日 2016 年 7 月 15 日作为东江环保（SZ）国有化零时刻。而东江环保（HK）在这期间并未停盘，所以选择首次发布相关公告的 2016 年 5 月 27 日作为东江环保（HK）国有化零时刻。
在确认事件零时刻的基础上，考虑到国有化消息可能会在事前被投资者知晓，所以如果事件窗口过小，就会错过并购事件早期的市场反应，无法准确解释并购的影响效果；如果事件窗口过大，就无法得到与此次并购事件相关性强的效应，可能包含其他影响因素对股票的作用，本文参考前人的研究经验，选择[-5,+5] 、[-15,+15]和[-30,+30]作为事件公告的时间窗。
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第七章 结论与建议
第一节 研究结论
民企国有化的关键是改善董事会治理，民营企业国有化通过改善董事会治理结构，改变董事会特征和丰富董事会资本，进一步优化董事会治理行为，最终对国有化经济后果产生重大影响。
一、民营企业通过国有化改善董事会治理结构
从东江环保国有化案例分析可中发现，民营企业国有化对董事会治理产生重大影响，改善董事会治理结构。企业控制权从民营股东转移到国有化股东手上意味着董事会重组，董事会结构发生显著变化，新的治理形式克服了原先治理形式的缺点，改善董事会结构。
同时控制权转移后，民营企业成为国有企业，而坚持党的领导是国有企业特有的优势，党委内嵌董事会治理，进一步影响董事会治理结构。党委通过前置研究讨论企业重大问题，党管干部原则，双向进入、交叉任职的领导体制，思想政治工作等路径有机嵌入董事会治理结构，实现坚持党委发挥领导核心和政治核心作用与董事会依法依章程行使职权相统一，把党的主张通过法定、民主程序转化为董事会的决定，改变董事会决策机制，丰富董事会资本，进一步优化董事会治理。
二、国有化丰富董事会资本提供更多社会资源
国有董事进入董事会可以丰富董事会资本。国有董事是公共事务资源提供者，可能曾就职于政府部门，或者在其他国有企业担任董事或高管，来自于不同职业领域，可以为公司提供丰富的政府资源、技术资源和资本资源，帮助企业与政府沟通、建立良好关系，加强与政府合作能力，增加政府项目储备，有助于企业在银行融资和政府优惠政策、资金扶持等方面享受便利，可以提高国有化企业与研发机构合作能力和创新能力。
参考文献（略）