1 绪论
1.1 选题背景
我国在世界各国谋求创新战略发展的大环境中，也是致力于创新型国家的建设。从中国科技统计数据资料中可以看出，截至 2015 年底，国家在科技支撑计划中已安排下达 3574 项课题和 2561 项“863”课题项目；对于新兴产业创投计划，我国也是全力支持，累计已达 206 家创投公司，其资金规模总额达到 557亿元，投资创业型企业已达 1233 家。为了客观衡量创新活动的产出效果，在我国主要采用专利申请数和授权数量进行说明。2015 年全年，我国共受理境内外专利申请 279.9 万件，其中被授权的有 171.8 万件。截至年底，累计有效专利已达 547.8 万件，其中境内有效数达 87.2 万件，我国每万人口发明专利拥有量达到6.3 件（详情见表 1-1 所示）。
从表 1-1 中，可以看出我国创新活动产出的专利数，无论是从申请、获授权还是有效数额，均呈现快速增长的势头不，创新活动进行地如火如荼。进一步根据相关统计数据，聚焦到我国创业板上市公司资料，显示截至到 2014 年底，包括专利发明、实用新型以及外观设计在内的专利申请量，405 家创业板上市公司申请总量达到了 3.3512 万件。每家公司平均申请数可达到 83 件，平均到每天，即可达到每家日均申请专利达 4 到 5 件的数量。从中可以看出创业板上市公司的创新活动日新月异，其积极的发展态势，也促进了其专利申请结构的不断优化。
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1.2 选题意义
回顾近期的研究文献，不难看出，有关学者关于研发投资对创新绩效的影响进行了大量研究。有学者认为，企业采取不同的开发策略会导致投资区别，公司若是采取产品区别化战略，就将投入更充裕的开发资金，以达到公司创新绩效提升的目的。同样，研究者注意到研发投资受到资源配置的影响，关键性创新资源的配置在于融资源头。理论上，这个问题归属于财务管理中经典的融资与投资的关系。二者之间的关系在我国经历了数次变迁，早期计划经济体制的“国家预算拨款、政府统一安排”的实践来说，企业当时没有成为投融资的主体；改革开放初期的银行信贷为企业融资开拓了新的渠道，虽为新的渠道，但仍显单一，相应程度上制约了公司的投资，也引起公司资产负债率的急速上升；但随着市场的进一步壮大，新的筹资方式，如股票和发债等也得以长足前进。企业通过 IPO 与再融资等获取了大量的资金。融资渠道的多元化，随之产生了代理成本及信息不对称等问题，各利益相关主体之间的矛盾冲突也浮出水面。因而企业的融资结构影响其投资决策。
随着市场体系的不断完善，企业的所有权和经营权开始分离，由此造成了基于信息不对称的委托代理冲突，而这会影响诸如创新投资之类的企业重大决策。代理理论假设，股权分散等在股东和经营者之间的目标不一致会影响企业创新决策。市场结构是否与企业创新活动相关，研究者一直以来都在积极探索。出现了两种主要模式，第一种模式主要是高瞻远瞩的银行会对市场新引入的企业投资，从而把创新进入门槛降低；第二种模式则提出了阻止新的创新企业的进入壁垒（Henderson，2006；Wolter、Veloso，2008）。显然，这是两种截然相反的假设观点。研究者展开了动态模型研究，指出市场结构与创新之间的关系由企业的研发投入生产力决定（Veugelers，1997）。然而理论和实证研究并无法完全解释企业外部环境相似时，仍然表现出极大差异的创新绩效，有学者提出了内生性的重要影响（Zahra、George, 2002；Lyytinen、Rose,2003；Dutta，2005）。在各种理论和实证的不断探索中，企业内生性的影响，即企业结构逐渐进入了研究者的视野。研究者把创新活动与企业战略、公司治理及企业特征等联系起来（Mahmood、Rufin，2005）。已有文献显示，研究者不仅注意到公司治理会影响企业创新绩效，甚至融资结构对研发投资这样的关键创新资源配置具有重要影响，融资结构是否影响企业内部的研发投资，融资结构与研发投资影响创新绩效的共变关系等引起了研究者的广泛关注。这些影响因素对企业资源的管理等，关系到企业的成长与发展。融资结构影响企业物质资源的配置，影响企业的投资决策，成为了企业创新研究的关键核心问题（Brunninge，2007）。企业最基本的制度安排是融资结构，形成相关的利益主体。其中股东行使最高权利，股东利益至上（Chung、Chan,2012；Li，2013）。企业创新发展受到委托代理的制约，影响企业创新资源获取的渠道以及创新绩效（Kumar、Zattoni，2014）。
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2 理论基础与文献综述
2.1 理论基础
2.1.1 融资结构理论
本文研究的是融资结构对企业创新绩效的影响，源于财务契约的理论基础，作为理论的起点引子，这部分首先把国内外具有代表性的融资结构相关理论进行总结和归纳，接着围绕财务契约理论，分析其和融资结构二者之间的逻辑关系，并进一步延展分析融资结构如何影响公司创新绩效。相关融资结构理论简要归纳见下表 2-1。
立足于国内，我国专家学者的分析重点从三个层面针对公司融资结构相关理论进行研究：第一，主流理论，核心是融资结构和企业绩效之间的联系；第二，确定要素理论，聚焦作用于融资结构的重点因素；第三，多角度交叉分析，把融资结构概念框架和信息非对称以及行业竞争等理论进行交叉研究。其中，相应的研究都是围绕 MM 理论展开，以此为基础。以下简要地陈述这几个方面的相关理论。
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2.2 文献综述
企业运营的必备要素离不开资金的支持，企业的资金来源与使用是备受学术界关注的问题。即资金来源中的融资问题及投资等，国内外相关学者展开了广泛的研究。接下来整合相关的文献资料，从融资投资的角度，且定位到研发创新投资，围绕融资结构影响研发投资、融资结构影响创新绩效、融资结构通过研发投资影响创新绩效分别阐述。
2.2.1 融资结构对研发投资的影响综述
这一部分内容聚焦融资结构对于战略选择尤其是对于企业研发投资是否产生影响，以及债务融资或权益融资比例不同是否显著影响研发投资。
（1）国外文献
研究者认为公司融资与战略决策之间关系的概念是，公司融资决策中，股东会首先考虑债务，然后做出投资决策，即把钱投到哪里。基于此事实，当公司面临亏损的风险时，债权人比股东承担更多的负担。因此，如果考虑债务后，再做出投资决策，股东倾向采取高风险产出的公司投资决策，状况好时公司盈利增加，状况不好时，公司盈利减少。公司增加债务，则公司进行高风险战略的动机也会增强，因为股东忽略了破产可能带来的利益减少。自 Jensen 和 Meckling 首提融资与投资的潜在关系后，研究的大门就为众多学者打开，如 Myers、Ross（1977）等，发表的经典论文极大地促进了理论的发展，大家探寻融资结构如何影响投资战略。目前，公司筹集资金的渠道和方法包含外源筹集资金和内源筹集资金。其中，内源筹集资金主要是权益筹集资金，因此笔者不再区分外部或内部，从债务与权益两个方面对研发投资的不同影响进行综述，并且在债务融资中结合债务融资期限产生的影响一并进行分析。
研究者认为，融资结构对企业研发战略创新的影响表明，企业寻求创新战略，大量投资用于研发，低财务杠杆尤显重要 (Hall,2002 ；O’Brien,2003；Svensson,2007；Chen, V.、Li, J.、Shapiro, D.、Zhang, X，2014)。因为研发投资不能作为抵押品与银行协商，作为研发投资不确定的产出，借贷双方出现信息不对称问题，结果是银行和其他的潜在投资者不愿意把钱投在这样的投资上，因为如果负债越高，由于存在破产危机成本，公司破产经营的风险很高。研究者提出负债比例越高，公司创新活动越少；公司如果是创新战略导向，其资产负债率通常较低。Chiao (2002) 加入行业特征控制变量发现，科技型企业研发投资活动越多，其资产负债率越低，但是非科技型公司恰恰相反。Ball, Dumontier（2001）和 Aghion，et al. (2004)、Singh, Faircloth (2005) 以美国企业作为研究的样本，发现其研发强度与公司杠杆比率呈现负相关关系。David，et al.(2008) 以日本公司作为研究样本，从债务筹集资金方式两种分类进行分析。即，负债融资包括关系型和交易型两类。前者越多，公司研发投资也越多，但是后者越多，公司研发投资却越少。当债务比例很低或很高时，债务和研发投资呈现负相关关系。
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3 中国创业板上市公司融资结构现状分析 .................... 35
3.1 2009-2014 年我国企业债务融资结构特征及与股权融资对比分析 .....35
3.1.1 企业债务融资结构的分类 ...................35
4 基于财务契约理论的融资结构对企业创新绩效的影响机理分析.......... 48
4.1 财务契约理论概念模型 .....................48
4.1.1 戴蒙德模型 ...................49
5 融资结构对企业创新绩效影响的模型构建 ............... 61
5.1 融资结构作用于企业创新绩效概念模型的构建 .....................61
5.2 研究假设的提出 .......................63
7 融资结构优化视角下提高企业创新绩效的策略分析
7.1 宏观层次：机制完善与政策调控
7.1.1 完善企业上市机制
基于国家金融安全的角度，促进金融市场的稳步健康发展，在银行信贷融资比例下，完善上市融资比例。
在我国，财务状况良好和较突出经营业绩等往往是主板市场青睐的大中型企业类型，从而为这些企业提供相应的上市融资服务。对广大小型企业而言，如果取得主板市场的上市资格，并不是件容易的事。在蓬勃发展的市场环境下，如何为这些大量急需拓展上市融资渠道的企业另辟新径，尤显重要。应运而生的创业板市场是在宏观政府政策导向下，与实际资本市场风险收益相匹配的融资平台。
国家鼓励企业自主创新，通常具有高科技性、商业模式创新性、迅速成长为特征的企业积极寻求创业板上市，国家为这些符合条件的公司上市融资提供了平台，一定程度丰富了融资市场的层次和融资来源。创新型企业通常在研发创新活动方面要投入大量的资金运作，因此融资对其而言是非常重要的。而融资过程中的成本的节约，对其创新绩效的作用也非常关键。所以从宏观层次上，进一步完善企业上市机制，整合企业申请上市的流程，提高效率，缩减成本，降低入市申请费用，对企业的融资即提供了平台，又高效节减了成本。
当然，创业板市场融资平台的建立也要有完善的淘汰退出机制，把经营不善或者是劣质的公司淘汰出去，从而为经营有佳的企业配置更多的资金来源。
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8 研究结论与展望
8.1 主要研究结论
本文在创新如火如荼的制度背景下，首先从融资结构的视角分析了其对创新绩效的影响，并基于财务契约理论，从国内外经典文献的综述出发，归纳了国内外相关经典融资结构观点。资金筹集比例结构经典理论基于注重筹集资金比例和公司价值彼此联系的 MM 理论，以及决定资金筹集比例的主要因素概念和相关领域的交叉融合等。进一步对筹集资金比例结构作用于创新绩效的效应进行了理论说明，其中主要有权衡、信息不对称、代理成本及控制权市场驱动等四个理论。论文对文献综述进行了归纳和评述，主要从筹集资金比例结构影响研发投资，研发投资影响创新绩效，以及筹集资金比例结构源头描述研发投资影响创新绩效三个方面进行了具体分析。
论文接着分析了我国企业 2009-2014 年债务融资结构特征，与股权融资结构进行比较，进一步分析了其股权集中度和股权制衡充情况。归纳了负债的布置结构、期限比例结构和优先比例结构；接着对公司负债融资结构展开总体分析，发现样本上市公司债务期限短期化非常明显，而且负债融资中从银行筹措资金的金额较高；债券融资与股票融资相关数值分析中，股票融资数额较高，但是债券融资额逐年都在增加。进一步对创业板上市公司2009-2014年债务期限进行了分析，主要从债务时间长短和资产负债率两方面展开。发现短期债务比率在样本期间均值为 90%左右，显著高于长期债务比率；资产负债率基本均值为 30%左右；进一步在融资比例比较分析中，对不同行业、不同负债期限和不同资产总规模的公司资产负债率进行了比较。得出了如下结论：不同领域的资产负债率差距不大；流动性债务比例远远高于非流动债务；公司规模越大，资产负债率越高。在融资结构现状中存在的问题分析中，发现以下情况：债务融资期限偏短期；债务融资比率偏低；融资工具单调；外资进入不畅导致企业融资困境。
参考文献（略）