第1章绪论
1.1研究背景及意义
1.1.1研究背景及问题提出
近年来,随着经济全球化进程的加快,企业依靠自身内部资源的累积,来应对日益激烈的市场竞争,实现渐进式的发展已经不能满足现实的需要。并购浪潮的不断涌现,正是企业快速对外发展和扩张的表现。通过并购能实现产业结构调整和转型升级及资源的优化配置。并购已成为现代企业快速扩张和和资源整合的重要手段之一。就我国上市公司并购历史来看,自从1993年9月出现的国内上市公司首次收购事件后(深圳宝安集团并购上海市延中实业有限公司),上市公司进行了层出不穷的并购。特别是2007美国次贷危机以后,经过前几年强劲的产能扩张,我国企业产业结构优化调整和转型升级刻不容缓,国内并购开始掀起了一个又一个浪潮。清科研究中心私募通数据表明(图1-1);我国并购无论是并购完成的事件数还是涉及到的并购金额都随着时间的推移在不断增加。2006年,我国控制权市场共完成171起并购,涉及到―的并购资金已达1525533万美元,2007年共完成201起并购,并购总资金达到2702332万美元,2008年共完成181起并购,并购金额达3453937万美元。此后,并购案例数和并购金额开始明显提升。2011年无论是并购案例的数量或金额都已经达到历史上的一个小高峰,并购案例数量为1157起,兼并收购的金额达到6691825万美元。2012年,并购约有回降,共完成991个并购案例数量,5076234万美元并购金额。2013年可谓是中国兼并收购的丰收年,并购的案例数和金额都处于历史的最高峰。整年共完成1232个并购,与上年相比,上升24.3个百分点,并购总额为93203%万美元,与上年相比,上涨83.6个百分点。送些结果显示,尽管全球经济増长放缓,但是,中国的并购市场异常火热。
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1.2研究思路和研究目标
1.2.1研究思路
本论文首先回顾了我国银企关系的发展阶段,并根据交易成本理论、信息不对称理论、融资约束理论与社会网络关系资源论等理论,探讨银行关联效应的一个制度背景和理论依据。把银行关联的信息中介传递、利益冲突假设、融资约束理论、银行监督外部因素纳入分析框架,搭建一个适合我国实际情况的银行关联与并购效率理论框架。每一章都是首先进行理论分析,然后提出研究假设,并利用我国上市公司的财务数据进行实证检验的思路展开,最后对研究结论进行小结 第1章绪论
1.1研究背景及意义
1.1.1研究背景及问题提出
近年来,随着经济全球化进程的加快,企业依靠自身内部资源的累积,来应对日益激烈的市场竞争,实现渐进式的发展已经不能满足现实的需要。并购浪潮的不断涌现,正是企业快速对外发展和扩张的表现。通过并购能实现产业结构调整和转型升级及资源的优化配置。并购已成为现代企业快速扩张和和资源整合的重要手段之一。就我国上市公司并购历史来看,自从1993年9月出现的国内上市公司首次收购事件后(深圳宝安集团并购上海市延中实业有限公司),上市公司进行了层出不穷的并购。特别是2007美国次贷危机以后,经过前几年强劲的产能扩张,我国企业产业结构优化调整和转型升级刻不容缓,国内并购开始掀起了一个又一个浪潮。清科研究中心私募通数据表明(图1-1);我国并购无论是并购完成的事件数还是涉及到的并购金额都随着时间的推移在不断增加。2006年,我国控制权市场共完成171起并购,涉及到―的并购资金已达1525533万美元,2007年共完成201起并购,并购总资金达到2702332万美元,2008年共完成181起并购,并购金额达3453937万美元。此后,并购案例数和并购金额开始明显提升。2011年无论是并购案例的数量或金额都已经达到历史上的一个小高峰,并购案例数量为1157起,兼并收购的金额达到6691825万美元。2012年,并购约有回降,共完成991个并购案例数量,5076234万美元并购金额。2013年可谓是中国兼并收购的丰收年,并购的案例数和金额都处于历史的最高峰。整年共完成1232个并购,与上年相比,上升24.3个百分点,并购总额为93203%万美元,与上年相比,上涨83.6个百分点。送些结果显示,尽管全球经济増长放缓,但是,中国的并购市场异常火热。
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1.2研究思路和研究目标
1.2.1研究思路
本论文首先回顾了我国银企关系的发展阶段,并根据交易成本理论、信息不对称理论、融资约束理论与社会网络关系资源论等理论,探讨银行关联效应的一个制度背景和理论依据。把银行关联的信息中介传递、利益冲突假设、融资约束理论、银行监督外部因素纳入分析框架,搭建一个适合我国实际情况的银行关联与并购效率理论框架。每一章都是首先进行理论分析,然后提出研究假设,并利用我国上市公司的财务数据进行实证检验的思路展开,最后对研究结论进行小结。在理论和实证分析方面主要有:使用银行关联隐含的信息传递理论、融资约束理论、关系资本的资源论分析了银行关联及其强度对并购发生可能性、并购频数及并购模式的影响;其次,分析银行关联和强度对并购支付方式选择的影响;最后研究了银行关联、并购模式选择、并购支付方式与并购绩效的交互影响,并进行了相应的实证检验。遵循"文献综述一理论探讨一实证研究一结论总结"四个步骤,选用规范研究与实证研究相统一、定性与定量分析相统一等方法进行现状分析、理论推演及结果分析。在理论和实证的基础上,为规范并有效治理我国上市公司并购行为、缓解并购融资瓶颈提供相应的理论依据,为提高并购效率、促进企业结构调整和产业升级,支撑全国经济发展和带动经济结构调整优化,提出建设性建议方案。具体的研究思路和技术路线反映在图1-2中。
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第2章文献回顾与述评
2.1借贷关系型银企关系文献综述
借贷关系是金融中介理论研究的一个热点议题。该理论认为银行与企业在借贷交易过程中可切获得企业大量的内部信息,以克服它们之间的信息不对称问题,这就形成了相对于其它贷款人,关系银行具有比较优势。关于传统借贷关系型文献可以概括为:传统银企借贷关系的识别与度量、银企关系与企业内部投资相关问题等方面。
2.1.1传统借贷型银企关系与企业内部投资相关问题
在理论方面,现有研究表明:银行监督贷款企业,以确保公司能够偿还贷款,并收集最新信息,审查公司财务报表和监管企业的经营,紧密的银怎关系能够减少信息不对称、提高公司获得外部资金的能力,降低融资成本,从而导;改公司业绩的改善。Diamond(1991)指出通过银行借贷建立起的声誉可以让公司最終在公开市场上筹集到资金。一个成功的银企关系能够提高银行贷款的违约成本,降低了违约均衡概率。Diamond(1984)的理论模型显示通过借贷和银行股权形成的银企关系能够显著地减少监督成本。他们认为由于监督的无效性导致在公开市场融资是低设的,然而,紧密银企关系的银行将会积极监督公司,将会减轻信息不对称和"搭便车"问题。NBergeretal.(1998)通过他们的信用理论模型研究发现,银企关系对于中小企业来说有很多好处,包括降低成木或提供更多的归功于高效的信息收集的信用贷款。
关于借贷型银企关系的贷款效应,国内也有相应的研究。黄纯纯(2003)把与银行是否具有长期债权债务关系的企业视为具有银企关系的企业,考察了银企关系的影响因素及银企关系对企业贷款的影响。何初(2005)在理论上分析了银行关系对企业借贷的价值和可能存在的风险。在实证方面,营敏和何佳等(2003;)利用四个外资银行和两个国有银行对外资企业发放贷款的数据,对关系银行效应进行了实证研究。研究结果表明,银行与企业之间的关系越持久,企业获得外币贷款利率就越低,而且,贷款利率会随着与银行建立关系的数量増加而降低。罗党论和唐清泉(2007)研究了政府控制权、银企关系和企业担保之间的关系。结果发现,银企关系会显著影响企业对外担保行为。何初和王维诚(2009)使用世界银行的调查数据研究发现:银行和企业之间关系的持续时间和关系银行的数量对企业成长有最著负的影响,然而,银企关系的深度显著促进了中小企业成长。送隐含着对于中小企业来说,应该积极培育紧密的银企关系。邓超和敌宏等(2010)、何初(2010)、杨毅和颜白鸾(2012)从银企之间借贷关系的广度和深度方面考察了企业与银行之间的关系对银行贷款利率高低的影响。罗正英和周中胜等(2010使用深交所中小板块上市公司数据,实证检验了银企关系对信贷可获得性的影响,并考察了金融生态环境的调节作用。
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2.2银行关联与企业内部投资相关文献综述
2.2.1企业高管银行背景关联
企业高管银行背景关联是指公司的高管现在或曾经在银行工作过,并担任其重要职务,从而使企业与银行建立起非正式的关联关系(郭牧炫,2013)。邓建平(2014)指出银行关联不仅仅是一种关系资源、一种声誉与隐性担保机制,也是一种沟通机制。这一紧密的企业与银行之间的关联关系,有助于加强企业与外界的沟通,可以减轻企业与银行之间的信息不对称,为企业带来众多的好处。
企业高管银行背景关联问题,上世纪80年代国外学者就开始进行了研究。Famaetal.(1983)指出企业的外部董事应该发挥积极监督和咨询作用,从而减轻了企业的信息不对称和委托代理问题,增加了企业的价值。此后,公司聘请越来越多的银行家加入到公司的管理层和董事会中,这一现象日渐引起学者们的关注。
Kroszneretal.(2001)从另一个角度考察了银行高管加盟到公司的董事会是否是利益权衡的结果,即银行董事的监督利益和股东-债权人利益冲突的权衡。公司聘请银行家加入到董事会能够为企业带来成木和利益。首先,通过董事会代表形成的紧密银企关系,能够加快银行与企业之间的信息流动,获得公司或行业的信息,因而,能够帮助企业获得银行敲资。其次,向外界资本市场传递了一种信息,因为这类公司不太可能出现财务危机,银行关联是一种声誉与隐性担保机制。最后愿意为贷款者提供较好的监督服务。但是,也会面临关联成本,不像其它董事,银行家董事会面临利益冲突,特别是公司面临高风险投资或财务危机时。Kuoetal.(2012)使用台湾上市公司1996-2005年数据分析了董事会中的银行董事是执行监督还是利益冲突发现不同规模的公司中银行董事有差别,在小公司中,银行董事更可能是进行了积极地监督,在大公司中,体现其利益冲突效应。
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第3章概念界定与制度背景分析...............30
3.1基本概念界定................30
3.1.1银行关联................30
第4章银行关联对企业并购发生概率影响的实证研究................41
4.1引言.................41
4.2理论分析与假设提出................41
第5章银行关联对并购支付方式影响的实证研究...........71
5.1引言.................71
5.2理论分析与假设提出..................72
5.3样本选择和研究..............73
第5章银行关联对并购支付方式影响的实证硏究
5.1引言
企业与银行之间的关联在公司财务中是一种重要的关系,它能够减轻银企之间的信息不对称,给企业带来众多的好处,如缓解信息不对称,从而,降低了公司的资本成本。先前的研究表明,银行关联导致的公司负债能力能够影响企业的资本结构和投资决策,银行关联能够缓解公司的融资约束。Espenlaubetal.(2012)使用泰国1995-2000年数据研究发现,银行关联显著降低了企业的投资现金流敏感性。投资现金流敏感性在实证分析中通常是融资约束的代理变量之一。王善平和李志军(2011)使用我国的上市公司数据分析了银行持有公司股权对企业投资的影响。
在我国,由于资本市场的体制性障碍,股份支付和并购贷款受到严重制约。随着股权分置改革的完成、2008年《商业银行并购贷款风险管理指引》的出台。我国并购融资、支付方式开始呈现多元化。那么西方的并购融资和支付理论是否可以运用到我国并购市场？银行关联是否会影响并购对价的支付方式？各种类型的银行关联对并购对价支付方式的影响程度是一样吗？本章正是基于企业融资约束理论来探讨银行关联兵公司并购对价支付方式之间的关联。
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第6章银行关联对并购绩效影响的实证研究
6.1引言
企业家建立"商业帝国"是企业家精神的重要组成部分,企业通过并购投资不断扩张和不断地发展,需要相应的财务资源-资金。银行作为企业外部资金的重要提供者,在发展中国家金融体制中,起到重要的作用。与银行建立一种新型的关联或联系,能够减少银企之间的信息不对称,增加贷款合约的执行力度,降低融资成本等众多好处。
有趣的是银行关联、融资约束与企业并购绩效等之间的关系还没有被广泛地讨论。银行关联的企业,不仪可以得到一些非市场机制的信贷配置,还可以降低企业的融资成本,其融资能力强。那么银行关联对企业并购决策会有什么样的影响？银行关联会影响企业的并购绩效吗？影响的理论基础是什么？前两章己经回答了银行关联对企业并贿选择和并购支付方式的影响,这一章将回答后两个问题,即主要分析银行关联对企业并购绩效的影响,及银行关联与并购模式、银行关联与并购支付方式对并购绩效的交互影响。
顯资约束假设是在资源稀缺的假设条件下,该观点认为企业资源的稀缺性将会迫使企业的经理人不断挖掘新资源,改进资源配。融资压力会影响公司的资金成本和公司治理。当有并购融资压力时,经理层会谨憤地选择并购目标,努力经营,保证资产增值。李杰(2007)指出企业的强资压力能够通过两个渠道(公司治理和资金成本)来减轻并购支付过程中的过度自信和过度支付问题,从而提高了并购绩效。
参考文献（略）