第一章 绪论
1.1 研究背景和研究意义
1.1.1 研究背景
当组织拥有的资源超过其最低需要时，就会产生组织冗余。对于我国绝大多数企业来说，组织内部普遍存在不同形式以及不同程度的资源冗余现象。企业大部分管理人员曾经一度将组织冗余和一系列阻碍企业发展的消极现象联系起来，比如组织效率低下、资源浪费、员工懒惰等现象。然而，随着全球市场一体化的进程不断加快，我国与全球经济联系越来越紧密，任何国家重大突发事件都会给我国经济带来严重的影响，使我国经济环境变得更加动荡。比如，2008 年，源自美国的“次贷危机”迅速波及到了欧洲、亚洲乃至整个世界，造成国际经济环境很不稳定，这使得我国政府和企业面临着前所未有的考验。沪深两市被 ST 的企业逐年递增，2008 年首次被 ST 的上市公司达到 29 家，2008 年底为 32 家，而 2010 年底则发展至 53 家，我国企业自身生存发展受到了严重的威胁。在风险骤升的经济环境中，企业应该及时做出有效的反应以应对外部经济环境多变的风险，而此时组织冗余成为企业应对外部环境不确定性必不可少的缓冲器。
组织冗余在企业中以不同的形式存在，比如财务冗余、关系冗余。国内外学者均对组织冗余进行了广泛而深入地研究，但由于其他形式的冗余没有财务冗余比较好度量，因此目前主要是针对组织冗余中的财务冗余进行研究。Myers&Majluf（1984）首次提到了财务冗余（Financial Slack）这一个概念，它是由企业的现金及现金等价物和无风险负债组成，这一界定也得到后来学者普遍认同。
投资对企业来说是十分重要的经济活动，企业可以通过投资来分散风险、获得收益使自身发展壮大。从我国现阶段情况来看，高速发展的经济、国家鼓励投资的各种宏观经济政策、国内外市场环境均为企业提供了大量投资机会。然而，由于我国信贷市场、资本市场起步比较晚，发展的还不够完善，信息严重不对称，从而导致企业比较难在资本市场上融资，这大大制约了企业的投资活动。而财务冗余是企业拥有的一种非常特殊、重要的冗余资源，它对公司的投资规模会产生怎样的影响呢？此外，财务冗余由现金冗余和负债冗余构成，现金冗余和负债冗余会对公司的投资规模产生什么样的影响？再研究基于新增项目投资风险和投资机会这一背景下，财务冗余对投资规模会产生什么样的影响？本文以我国沪深 A 股制造业上市公司为研究对象，以财务冗余研究的前沿为基础，探索并解答这些问题，这对我国企业充分认识财务冗余的重要性、制定合理的财务冗余政策，确保企业长期可持续发展，都具有重要的理论与现实意义。
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1.2 研究内容和研究框架
1.2.1 研究内容
本文主要分六个章节，其具体内容如下：
第一章：绪论。首先阐述了本文的研究背景及意义；其次介绍了本文的研究内容、框架和方法；最后提出本文可能的创新点。
第二章：财务冗余的文献回顾与基础理论分析。首先阐述了财务冗余的概念、分类以及来源并界定了投资、投资机会以及新增项目投资风险等相关概念；其次对与财务冗余相关的国内外文献进行回顾并评述；最后运用信息不对称理论、融资优序理论和委托代理理论对财务冗余及其结构与投资规模之间关系进行深入分析。
第三章：制造业财务冗余对投资规模作用的研究设计。首先对我国制造业投资现状进行分析；其次基于第二章的理论分析，对财务冗余及其结构与投资规模之间关系以及新增项目投资风险与投资机会对二者关系的调节作用提出研究假设；再次对投资规模、财务冗余及其结构、投资机会、新增项目投资风险、公司规模以及第一大股东持股比例等研究变量进行度量；最后采用变量添加法构建本文研究模型。
第四章：制造业财务冗余对投资规模作用的实证研究。首先确定样本的选取来源以及筛选原则，以得到本文的实证样本；其次对选取的样本进行了发展变化趋势分析和相关性分析；再次分别对财务冗余及其结构与投资规模之间关系、新增项目投资风险和投资机会对二者关系的调节作用进行回归分析；最后对回归结果进行稳健性检验。
第五章：经济新常态下制造业发展应对策略与措施。根据前文的理论和实证分析，得出本文研究结论并基于研究结论对经济新常态下制造业的发展提出若干对策和措施。
第六章：研究局限与展望。本章主要是指出本文研究存在的一些不足和以后需要努力完善之处。
1.2.2 研究框架
本文的研究框架如图 1-1 所示：
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第二章 财务冗余的文献回顾与基础理论分析
2.1 财务冗余的基本概述及相关概念界定
2.1.1 财务冗余的概念界定
20 世纪中叶，国外学者 Barnard 最先把冗余(Slack)这一词引用到组织理论中去，他在论述奉献率（即组织对员工的激励大于员工对组织的绩效的部分）时涉及到，但没有明确地提出“Slack”这一词。直到 20 世纪 50 年代末，March & Simon在其《组织学》这一著作中明确提出了“ 冗余”这一词。
Cyert & March在1963年首次明确提出了组织冗余(Organizational Slack)这一概念，他们认为组织冗余是企业所拥有的资源与对这些资源实际需求之间的差额，这些资源还没有被投入到使用过程中，能够给企业中的员工或者部门带来一定程度的满足感，可以应对和减轻外部环境变化给企业造成的冲击。Buorgeois（1981）对组织冗余概念的提出对之后的研究者产生较为深远的影响，他认为组织冗余是超出组织维持正常运营所需要资源的那部分，是一种现实的或潜在的资源，能给组织带来一定的缓冲作用。它使组织能够承受住内部结构调整和外部政策变化的压力以及能满足组织在外部环境变化时进行战略变革。基于 Buorgeois 对组织冗余的定义，Sharfman et al（1988）对组织冗余的概念进行了深化总结，认为组织冗余有两个非常重要的特征：其一，它是组织可以在未来使用的资源；其二，它是管理者可以自由利用的，能够使组织应对来自内外部的压力。Nohria &Gulati（1996）认为组织冗余是组织可以利用地、超过所设定产出水平最低需要投入资源的部分，包括关系资源冗余、财务资源冗余。国内学者方润生、李雄诒（2005）以冗余的控制权为研究角度对组织冗余进行概念界定，他们认为组织冗余是企业在生产一种给定水平的产出时，超出最低必须的投入所产生的资源存积。
财务冗余（Financial Slack）也译为财务松弛，它是组织冗余资源的重要组成部分，上述关于组织冗余的概念为理解财务冗余提供很好的理论基础。国外学者Myers&Majluf（1984）首次提出了财务冗余（Financial Slack）这一个概念，它是由企业的现金及现金等价物与无风险负债组成，这一界定也得到后来学者的普遍认可。Donaldson（1984）认为财务冗余在企业中以多种形式存在，包括企业内部具有流动性的财务留存以及预留的负债能力（如企业从银行获得的授信额度）。Ang&Straub（1998）认为财务冗余是有用地、超出组织维持正常需要的那部分财务资源。国内学者沈洪涛、沈艺峰（2004）认为闲置财务资产（Financial Slack）是企业现金余额、短期证券以及发行无风险债的能力之和。钟和平、方润生、张旭梅（2008）认为财务冗余是超过企业现有营运和债务需要的流动资金和无风险借贷能力，它能使企业自由追逐具有正的净现值的投资机会，不用担心风险问题。毕晓方、姜宝强（2012）将财务冗余界定为现金冗余和企业预留的负债能力的组合，后者使企业能够在短时间内以较低的成本获得外部融资，提供满足企业资金需求的缓冲。
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2.2 财务冗余的相关文献回顾
本节先回顾与财务冗余整体水平相关的文献，再具体回顾财务冗余的两个组成部分（现金冗余与负债冗余）的相关文献。关于现金冗余即现金持有的相关文献有很多，大致可分为现金持有的影响因素以及现金持有的经济后果两部分内容，而单独对负债冗余进行研究的相关文献相对较少，一般散落在财务冗余和组织冗余的相关文献中且主要偏重于负债冗余的概念界定以及负债冗余的衡量方法，仅有少数文献对负债冗余的经济后果进行了研究。
2.2.1 财务冗余的国内外研究现状
国内外学者对企业财务冗余的实证研究分析，大致包括以下两大方面：
（1）财务冗余对企业业绩影响的研究成果
①国外方面
代理理论认为财务冗余对企业绩效产生抑制作用。Leiblein&Miller（1996）认为由于财务冗余的存在使得管理者不愿意承担风险去应对市场环境的变化，从而降低了企业绩效水平 。而组织理论认为财务冗余对企业绩效产生促进作用。DAveni&Hambrick（1988）发现破产的企业中财务冗余数量比存活的企业少，表明财务冗余对企业的生存产生积极的影响。
近年来，很多学者通过实证研究发现财务冗余与企业绩效之间的关系很复杂，可能存在倒“U”型关系以及其他非线性关系。Tan & Peng（2003）以中国转型经济为背景，选用天津电子产业国企为研究样本进行实证研究。研究表明，即冗余资源与企业绩效之间的关系呈倒 U 型，即冗余资源有一个理想的范围，高于或者低于这个范围对绩效的影响都是负的。Martine & Artz（2006）也发现冗余资源与企业绩效呈倒“U”型关系，即当冗余资源高于最优水平时，管理者会安于现状，作出的战略决定也相对迟缓于市场变化，从而会引起企业绩效水平的下降；当冗余资源低于最优水平时，随着冗余资源数量的增加，企业会利用这些资源进行产品市场的扩张，进而会提高企业绩效水平。
②国内方面
国内学者研究发现财务冗余对企业绩效起到促进作用。王艳（2013）对我国的相关制度背景进行分析，以 2007-2011 年在我国深圳中小板上市和创业板上市的企业为研究对象进行实证研究，研究结果表明：财务冗余资源与中小企业的绩效呈正相关关系；财务冗余资源是通过促进企业的创新投入进而对企业业绩产生影响，三者之间存在传导关系。沈煜婷（2014）以金融危机情境为背景，选取 2005-2010 年沪深两市 681 家 A 股上市公司为研究对象进行实证研究，研究发现冗余资源对于公司绩效产生显著正相关关系。郭小金、李振（2015）认为在科技型中小企业特有的结构中，财务冗余与企业绩效呈正相关关系。一方面，在不确定风险下，财务冗余可以作为缓冲物，从而减低企业的损失；另一方面，财务冗余可以为企业创新提供资金保障，从而提高企业绩效。
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第三章 制造业财务冗余对投资规模作用的研究设计 ............. 22
3.1 我国制造业投资现状分析 .................... 22
3.2 制造业财务冗余对投资规模作用的研究假设 .......................... 24
第四章 制造业财务冗余对投资规模作用的实证研究 ........... 35
4.1 样本选取与数据来源 ..................... 35
4.1.1 样本选取及筛选 ................................... 35
第五章 经济新常态下制造业发展应对策略与措施 ............... 58
5.1 研究结论 .................. 58
5.2 新常态下制造业上市公司的对策与措施 .......................... 60
第五章 经济新常态下制造业发展应对策略与措施
5.1 研究结论
本文搜集并整理了我国沪深A股制造业549家上市公司2006-2014年间相关财务数据并将其转化为本文所研究变量的衡量指标，运用统计软件 SPSS20.0 进行发展变化趋势分析、相关性分析以及多元回归性分析做以下研究：①财务冗余及其结构对投资规模的影响；②投资机会对财务冗余及其结构与投资规模之间关系的调节作用；③新增项目投资风险对财务冗余及其结构与投资规模之间关系的调节作用。最终得出以下几个结论：
（1）制造业上市公司总体上倾向于持有一定量的财务冗余资源，但各个公司持有的财务冗余资源差异较大
通过对我国沪深 A 股制造业上市公司财务冗余水平进行发展变化趋势分析，我们发现财务冗余均值都大于零且最大值都比较大，说明制造业上市公司总体上倾向于持有一定量的财务冗余资源。而从标准差数额以及最大值与最小值之间的差距来看，我国 A 股制造业中各上市公司所拥有的财务冗余资源差异较大。
（2）与负债冗余相比，制造业上市公司更倾向于持有一定量的现金冗余但持有的差异较大；制造业上市公司在对负债冗余持有方面普遍保持谨慎的态度但持有的差异较小
通过对我国沪深 A 股制造业上市公司财务冗余结构进行发展变化趋势分析，我们发现各公司所拥有的现金冗余均值比负债冗余的大，说明在金融危机背景下，制造业中的各公司总体上更注重内部资金积累来满足公司的发展，而在对待是否通过债务融资，行业中各公司均保持较为谨慎的态度。从标准差数额以及最大值与最小值之间的差距来看，我国 A 股制造业中各上市公司所拥有的现金冗余差异较大，而拥有的负债冗余差异较小。
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第六章 研究局限与展望
本文对国内外学者的研究成果进行了比较充分的回顾并在此基础上做出了一些创新，进一步研究财务冗余与投资规模之间的关系。但是由于本人查找资料的能力、处理数据的能力、学术水平等限制，从而本文难免会存在一些局限性。本小节主要指出本文研究的不足之处，并在此基础上对未来研究作出展望。
6.1 研究局限
本文研究主要存在以下几个方面不足：
第一，Bourgeois&Singh(1983)指出应该谨慎使用财务指标去衡量财务冗余，而大多数研究仍直接采用财务指标去衡量财务冗余。本文虽然对财务冗余的衡量方法做出了一定的创新，但是始终也是采用财务指标进行衡量。这只能大概估计公司财务冗余水平，并不能准确的衡量财务冗余水平。我们仍需要进一步探索财务冗余的衡量方法。
第二，为了控制行业因素对研究结果的影响，本文仅是以我国沪深 A 股制造业上市公司的样本数据为例做了相关研究，尚未对所有行业的上市公司做相关实证分析。
第三，本文只实证研究了财务冗余及其结构有助于公司扩大投资规模，而未对该投资规模扩大是否有助于公司价值增加进行研究。 第四，本文将投资规模的度量仅限定于固定资产、工程物资以及在建工程等实物投资，并未考虑金融资产投资。
参考文献（略）