第一章 绪论
第一节 研究背景与研究意义
一、研究背景
基金业的迅速发展，对中国金融体系产生了深远影响，同时基金具有节约交易成本、分散投资风险、弥补信息不对称等优势，随着其规模的不断扩大，在中国现代金融体系中，基金业和银行行业与保险行业一样，成为了必不可少的中坚力量。而基金管理管理公司作为基金业发展的推动力量，对基金资产拥有经营管理权，在基金投资运作中处于核心地位，但在发展过程中，基金管理公司存在的问题也纷纷凸显出来，如基金管理公司高管的频繁变动、基金业绩持续波动、主要股东对基金管理公司业务的过多干预、基金管理公司利用旗下基金为大股东利益输送等，这些问题不仅影响基金投资者的切身利益，更关系到基金业的持续健康发展。因此，基金管理公司治理的研究目前来看显得尤为重要。下面将从基金业发展阶段、基金业规模与结构和基金投资者账户结构及交易情况三个方面来回顾基金业的发展历程。
1、基金业发展阶段
基金业的发展大致可以分为3个阶段，3个阶段分别是：1991年到1996年基金业探索发展阶段，1997年到2000年初步发展阶段，2001年至今快速发展阶段。
探索发展阶段：1991年到1996年。在这个阶段基金业发展的主要特点是：基本处于无序的发展阶段，如何发展基金，如何规范基金的交易行为这些都处于摸索阶段；基金的发展与宏观经济政策以及当地的经济发展水平密切相关，这一时期基金仅作为一种筹资手段，不仅受宏观经济政策的影响，而且对当地的经济发展水平很敏感；基金组织形式单一，且规模小；基金公司的设立大部分由各地的人民银行行驶审批权，由央行总行直接审批的不到 4%。本阶段基金业发展的标志性事件如图1-1：
初步发展阶段：1997年到2000年。这一阶段基金业发展的主要特点是：基金开始被监管部门和政策层重视，其在金融市场中的地位越来越重要；基金业规模日益扩大，各种投资风格的基金相继出现；相关法律法规日益完善，在这一阶段基金出现了严重的违规操作，影响金融市场的健康发展，使得监管部门开始重视对基金业的监管。本阶段基金业发展的标准性事件如图1-2：
第二节 文献综述
一、基金管理公司治理研究综述
李学峰和张舰（2008）研究了基金管理公司股权结构对基金业绩的关系，发现股东数、大股东持股比例、大股东控制力、金融类股东持股比例可以对基金绩效产生正面影响。为达到基金收益最大化，需建立“由5-6名股东构成的股东会、第一大股东绝对控股、金融类法人高度参股”的最优股权结构。李春琦和孙晶晶等（2010）的实证研究显示，共同持股行为与基金管理公司业绩成倒 U 形关系，与基金管理公司风险成 U 形关系。何杰和杨丹（2010）发现基金管理公司外资持股比例对其投资业绩有着较明显的正向影响，基金管理公司高管的金融行业从业背景、政府官员从业背景的正向影响显著。在基金经理特征的相关变量中，基金经理平均年龄、基金经理中女性的比例对基金管理公司投资业绩有着较明显的正向影响。张军松（2010）从封闭式基金绩效横向和纵向对比、封闭式基金发展的外部环境以及封闭式基金的内部治理等角度考察了封闭式基金的业绩，研究表明我国封闭式基金内部治理结构不完善是封闭式基金在资金使用效率高于开放式基金的情况下，基金绩效不高的重要原因。Low（2010）的研究表明，基金业绩与基金年龄和初始基金费率没有显著相关性，但基金规模与基金业绩有显著负相关关系。谢云飞（2011）认为基金管理公司内部治理的目的不是针对其自身的股东权益，而是为了基金持有人的利益从内部对基金管理人进行制约。吴祯卿（2011）针对私募基金内部治理结构进行了研究，他强调对基金管理人分别从义务性的约束机制和对其有效管理的激励机制两个方面来确保基金管理人有效运作基金的同时，尽可能地不损害基金投资人的利益。Sanjeev 和 Young 等（2012）通过研究监管政策对基金家族规模和业绩关系的影响，发现在监管政策变化之前，基金家族的大小与基金业绩呈正相关关系，监管政策变化后，这种关系显著减弱。
第二章 基金管理公司治理的研究假设与模型设计
第一节 研究假设
目前，对于基金管理公司治理的研究，对基金管理公司治理与基金业绩的关系把握不足，因此，有必要在基金业绩的视角下，综合考虑影响基金管理公司治理的众多因素，对基金管理公司治理进行研究。基于这样的考虑，本文从基金管理公司的董事会特征和股权结构两方面来探讨基金管理公司治理与基金业绩的关系，提出如下研究假设：
一、董事会规模
董事会规模是董事会中董事的人数，较多的董事会人数可以使董事会中的管理知识和专业知识实现互补，从而提高基金管理公司业绩。从而本文提出研究假设1：
假设1：在其他条件相同的情况下，基金管理公司董事会规模的大小与基金业绩呈正相关关系。
二、董事会中独立董事占比 独立董事是对公司事务做出独立判断的董事。独立董事占比即董事会中独立董事占董事会人数的比例。一方面，独立董事被赋予基金运行合规性监管责任，公司设立独立董事的目的之一就是对经理人员进行监督，保护中小股东的利益，当基金运行与投资者利益相冲突时，独立董事必须站在投资者一方。另一方面，独立董事一般由行业内具有较高声誉的社会人士担任，所以为了维护其自身信誉和声誉，不会与管理者合谋，以努力维护其声誉并胜任其作为企业监督者的角色。何孝星（2003）从理论和实践意义上对独立董事与基金业绩的关系进行了探讨[24]。从而，本文提出假设2：
假设2：在其他条件相同的情况下，独立董事占比与基金业绩呈正相关关系。
第二节 变量定义
本文主要研究基金管理公司治理，而基金管理公司操作水平的高低主要表现在基金业绩上，因此本文选择基金业绩来作为模型的被解释变量。然而影响基金业绩的因素除了本文研究的基金管理公司治理外，还包括诸多系统风险。只有用经过风险调整的基金业绩衡量指标作为模型的被解释变量，才能更深入的探讨基金管理公司治理与基金业绩之间的关系，进而更真实的揭示基金管理公司治理存在的问题。所以本文选择体现基金业绩中超过市场基准组合所获得的超额收益，即詹森指数作为基金业绩衡量指标，来体现基金管理公司治理效果。
借鉴现有文献的研究成果，结合本文的研究假设和数据的可获得性，在基金管理公司董事会特征方面，本文分别选取了基金管理公司董事会人数和基金管理公司独立董事占比来度量董事会规模和董事会独立董事的设置情况；在基金管理公司股权结构方面，本文设置了基金管理公司股东数、证券公司持股比例、第一大股东持股比例以及Z指数来反映公司的大股东以及实际控制人的特征。
诸多文献表明，基金基本情况、基金经理特征对基金业绩有着显著影响。因此本文选取基金经理从业年限、基金的上市年限，基金管理费以及基金规模来控制其对实证结果的影响。所有变量的定义见表2-1。
第三章 基金管理公司治理的实证研究 ················ 19
第一节 数据来源及样本选择 ······················· 19
一、数据来源 ·················· 19
二、样本选择 ············ 19
第四章 结论与展望 ··················· 28
第三章 基金管理公司治理的实证研究
第一节 数据来源及样本选择
一、数据来源
本章数据主要来源于国泰安市场通、聚源金融数据库和锐思金融数据库，三个数据库数据的准确性、及时性、全面性和规范性都得到广大金融机构的高度认可，可以为本章提供准确、详实的数据。其中，衡量基金业绩的数据主要来源于国泰安市场通；基金管理公司董事会特征、基金管理公司股权结构以及单只基金基本情况等数据来源于聚源金融数据库和锐思金融数据库。
二、样本选择
1、基金管理公司发展现状
在基金管理公司规模方面。随着金融市场的发展，基金业的开放程度越来越大，基金管理公司的规模也随之不断扩大，我们以华夏基金管理公司为例，1999年到2013年，华夏基金管理公司旗下基金数量呈平稳上升趋势，份额也表现出波动上升趋势。
第四章 结论与展望
本文在基金业快速发展的背景下，在对基金管理公司治理进行界定和综述的基础上，描述了基金业发展的现状，并以基金管理公司为考察对象，利用面板数据模型实证研究了我国基金管理公司治理问题。研究结果显示，董事会规模与基金业绩呈正相关关系；而独立董事占比、总经理地位、股东人数、证券公司持股比例、第一大股东持股比例以及 Z 指数与基金业绩无相关关系。说明就本文的研究而言，在基金管理公司治理中，仅董事会规模对其影响显著，而董事会特征和股权结构的其他本因显著影响基金管理公司治理的变量，并没有对中国基金管理公司治理产生影响，因此我们认为目前实际影响中国基金管理公司治理的另有其他因素。
产生上述情况的原因有很多，其中最主要的原因是中国证券市场的不完善，因为基金管理公司在一个完善的证券市场上，与基金管理公司发展密切相关的董事会规模以及股权结构必定会对基金管理公司治理产生影响。因此在政府监管部门大力推进中国证券市场改革的同时，为保证基金管理公司正常、健康、有序发展，就基金管理公司本身而言，现阶段基金管理公司治理在董事会特征以及股权结构上，可以朝以下方面努力：
形成较大的董事会规模。董事会规模反映了一个公司订约环境的大致“内容”和董事服务所提供专家建议的数量，根据资源依赖理论的观点“相对较大规模的董事会可能导致更高水平的公司业绩”，作为一个组织与外部环境相联系以获取关键资源的董事会，对外部有效联系的需求越大，董事会规模就应越大。而董事会规模越大，其社会资本就更充裕，基金业绩就会越好。本文的实证结果也证明了这一点，值得注意的是，董事会规模并不是越大越好，因为董事会规模越大的组织就需要花费更多的时间和努力来达成一致意见，在决策中也会有更多的沟通协调和搭便车的问题，所以可能会更多地做出比较折衷的决策，造成资源浪费，同时董事会规模太大，会过度影响基金经理的决策，进而使得基金业绩的增加幅度越来越小，甚至出现负增长。所以在实践中，我们需要把握好适合基金管理公司规模的董事会人数，以保障基金管理公司持续发展。
参考文献（略）