第 1 章 绪论
1.1 研究背景与意义
1.1.1 选题的背景
股权激励机制最早于 19 世纪 50 年代产生于美国，经过半个多世纪的发展和完善，这种激励机制成为西方国家留住公司管理人员与核心人员，解决委托代理关系重要途径。国外实践已经证明了股权激励机制是行之有效的长期激励方式，对于降低企业代理成本、提高委托代理管理效率，增强企业综合实力，起到了重要作用。自上世纪 80 年代以来 , 股权激励机制在西方国家开始广泛应用，其中以股票期权为主要代表。目前在国际市场上，股权激励已成为众多上市公司经营管理中普遍采用的一种机制。
我国股权激励机制起步于 1993 年，万科集团成为我国第一家宣告实施股权激励计划的企业。但由于对股权激励的实施经验不足、我国资本市场的封闭性、相关法律政策的不完善，并未取得理想的效果。之后，上海、北京、杭州等地也开始试行，但也一直处于摸索阶段。2005 年，我国实现股权分置改革，一扫长久以来妨碍我国资本市场发展的各种积弊，我国股票市场步入全面流通时代。伴随着《公司法》、《证券法》及《上市公司股权激励管理办法（试行）》的相继出台，现代化企业管理制度在我国的不断完善，股权激励机制开始在我国迅速推广开来。但股权激励制度在我国市场的实践中也遇到了一些问题，尤其是 2008 年股票市场大幅下跌后，多家上市公司管理层股权激励计划都以宣告失败而告终。我国股权激励机制 2012 年开始进入平稳发展阶段。近年来，股权激励机制在我国上市公司中越来越受到重视，甚至被誉为管理层的“金手拷”，成为解决我国企业委托-代理关系的重要手段。截止 2018 年上半年已有 420 家上市公司宣告实施股权激励计划。
随着我国社会主义市场经济体制的不断发展，科技的不断创新，众多创新型、高技术型中小企业在我国迅速涌现。2009 年 10 月底备受关注的中国创业板市场开始设立。从设立开始，创业板市场就以爆发式扩张速度猛增，十年的时间，创业板从开始交易的 28 家到 2018 年底增加为 730 多家，俨然已成为影响着我国资本市场未来走向的一直重要力量，众多投资者对其未来盈利前景十分看好。但创业板企业往往成立时间较短，其经营框架还在搭建过程中，整体风险性更高，其管理层人员及核心技术人员在企业发展中的作用改为尤为重要，实现股权激励计划是创业板公司的必要之选。
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1.2 国内外研究综述
1.2.1 国外研究综述
股权激励的研究源于西方发达国家，早在 20 世纪初期国外学者就已经开始对企业管理中的激励问题展开了研究。在接近一个世纪的探索中，国外学者对管理层股权激励问题进行了大量的理论与实证研究，其研究重点主要集中于股权激励计划的设计和股权激励的效应上，所做的贡献对国内外研究者的研究具有十分重要的借鉴与指导意义。
（1）关于股权激励计划的设计
Bebchuk, Fried J M, Walker D I（2002），通过对股票期权进行相关研究，认为股票期权应该设置一定禁售期，这样能使激励对象无法立即出售股票变现，这样就能使经理人为企业长期尽职工作，使得激励效果更有持续性[1]。Raj gopal 等(2006)研究发现股权激励考核条件的设定影响着激励效果的发挥，考核条件设置越严格，越能促进激励对象创造更好的业绩[2]。Bradley W. Benson, Jung Chul Park 等(2014)研究发现，在实施股权激励计划时，采用股票期权这种模式对于经理人能产生较好制约作用，因其持有部分股票期权，自身的经营风险就能较好的进行规避[3]。
（2）关于管理层股权激励与企业业绩相关性研究
①正相关性研究
Hamid Mehran（1995）以随机抽取的 1979 年和 1980 年美国 153 家制作业公司为样本，此正相关性不仅表现公司管理层与公司业绩上，也表现在以权益为基础的管理层其他薪酬上[4]。Aboody 和 Kasznik（2010）整合了 1773 家的公司管理层股权激励的实施情况，研究发现，从企业内部经营情况来看，股权激励起到了一定改善作用，同时与其他未实施股权激励的企业相比，其资经营利润增速明显较高[5]。Ming Yuan Chen（2013）以在台湾交易所上市的 2000 年-2008 年的所有非金融公司为样本，通过实证研究发现，对管理层实施股权激励有最佳的激励比例，市场会根据管理层持股最有比的变动而进行调整，整体上对公司业绩具有积极的影响[6]。Xue Dan 和 DI Wei ( 2015) 以 2011 年实施股权激励的 30 家上市公司为样本，通过建立回归模型进行回归分析，分析发现，实施股权激励后，这些公司的业绩有了明显的提升，正相关性明显[7]。
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第 2 章 概念诠释与理论阐释
2.1 相关概念界定
2.1.1 创业板上市公司
创业板上市公司以高科技公司为主要代表， 集聚了众多成长性高、发展前景良好的中小企业[40]。创业板市场的设立对完善我国多层次资本市场发挥了重要作用，作为主板市场的重要补充，是次于主板市场的二板证券市场。其设立目的主要是为了扶持目前还没有能力在主板挂牌上市的中小企业发展，为其提供融资渠道。相对于主板市场，其进入门槛相对较低，风险较大，因此其监管制度、交易者条件、信息披露等都有区别于主板市场。
2.1.2 股权激励
上市公司股权激励机制是公司股票为激励来源，以管理层及相关核心员工为对象，为鼓励其积极工作而实行的一种长期激励机制。股权激励使激励对象通过某种形式掌握一部分的公司股权，以公司股东的身份参与经营决策和管理，承担风险的同时共享利润，更好地与企业形成利益共同体[41]。这样的激励的机制使员工的自身利益目标与企业的长期经营目标相统一，最大概率的实现企业价值的增值和股东利益的最大化。
2.1.3 管理层
管理层是指对企业重大经营活动拥有决策权和实际经营权的相关人员，一般拥有对组织资源的使用分配权，能够参与组织目标和战略的制定[42]。人力资源在创业板企业成长发展的重要性不容忽视，因此本文所认为的管理层是指与企业经营业绩有密切关系的高层管理者、中层管理者及关键岗位的核心人员，如重要技术人员。多数企业的管理层都是属于经理人的范畴，而解决股东与经理人之间委托代理关系最有效地方式就是股权激励机制。
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2.2 股权激励的基本要素和主要模式
2.2.1 股权激励的基本要素
（1）激励对象
股权激励的对象主要由企业的管理层和核心人员组成。对于上市公司来说，包括上市公司的董事、高级管理人员、核心技术人员，以及其他应当激励的其他员工，主要集中在经理层、以及相关技术骨干和业务骨干。经理层，作为公司重要事项的决策者和管理者，对公司价值的实现及公司的长远可持续发展起着重要的作用；而核心人员拥有着企业发展的重要技术力量和业务途径，在企业整个发展过程起着中流砥柱的作用。随着股权激励机制不断推进和发展，部分公司已将重要的新员工纳入激励对象的范围。
（2）激励模式
股权激励的模式是以对股权期望为实施前提的一种激励模式，现阶段，使用较多的激励模式主要有 5 种，股票期权、限制性股票、股票增值权、业绩股票、虚拟股票，本文中后面将做详细说明[43]。企业应综合考虑企业内外部环境特点、经营战略、原有股东的意愿、激励成本、约束平衡机制等因素，选择符合企业自身条件，且行之有效地激励模式。
（3）激励数量
股权激励机制的激励数量就是股权授予的数量，由股权总量和股权个量两个方面组成。根据规定，用于股权激励的股权总量通常不超上市公司总股本数量的 10%，而股权个量通常不超上市公司总股本数量的 1%。在确定股权授予数量时，要将两个内容相联系，综合考量各种因素。
（4）行权价格
行权价格是上市公司在采用股票期权这种激励方式时，事先约定的激励对象在满足行权条件行权时取得公司股票的价格[44]。股权激励的行权价格在制定时，一般这个设定值不会低于该公司当时股票的市价。行权价格低于二级市场股票价格之间的差价就是激励对象未来行权可获得的收益，因此行权价格的设定不宜过高也不宜过低。行权价格设定过高，未来可能与该公司的股权市价相差较小，激励对象的收益有限，激励作用较小或者没有；而行权价格较低，则对目前的持股者有失公平，存在输出利益的效益。因此上市公司在设定行权价格时，要结合公司的未来业绩、激励成本、激励效果等因素，以期以合适的行权价格实行股权激励的目的。
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第 3 章 我国创业板上市公司股权激励实施现状及问题..................................... 183.1 我国创业板市场概况................................18
3.2 创业板上市公司股权激励计划实施现状分析......................20
第 4 章 案例分析——以 WS 公司管理层股权激励为例.................................................. 28
4.1 WS 公司简介...................................28
4.2 股权激励机制的实施动因................................28
第 5 章 WS 公司管理层股权激励实施效果分析.............................................36
5.1 经营业绩分析....................................36
5.1.1 经营业绩纵向对比.....................................36
5.1.2 经营业绩横向对比...............................39
第 5 章 WS 公司管理层股权激励实施效果分析
5.1 经营业绩分析
5.1.1 经营业绩纵向对比
（1）盈利能力分析
盈利能力是反应企业经营业绩变化最直观有效的途径，故在 WS 公司进行业绩分析时，将盈利能力放在首位。而盈利能力的相关指标设定在 WS 公司股权激励计划行权条件中。本文将选取净利润增长率（归属于上市公司股东）和净资产收益率（扣除非经营性损益）两个指标分析股权激励计划实施后 WS 公司的盈利能力情况。
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第 6 章 总体结论与对策建议
6.1 总体结论
我国创业板市场自创立以来，集聚了众多高成长型、高科技型企业，技术人员对创业板企业的发展非常重要；同时这些企业多由民营企业转变而来，缺乏专业的管理制度和管理人才。研究发现，实施股权激励机制是促进创业板市场良好发展的必要选择。
本文经研究发现，由于股权激励机制的起步时间较晚，正处于摸索阶段，实施过程中仍有重要问题存在，严重影响了实施效果的实现。本文通过对创业板最新市场数据的分析整理，发现目前我国创业板市场股权激励机制推进过程中存在股权激励方案要素设置不合理、公司内部治理结构缺乏规范性、资本市场及经理人市场不完善、相关法律政策不完善等问题。
本文通过对 WS 公司六期管理层股权激励计划分析发现，其股权激励计划比较符合实际需要，取得了一定的实施效果，在对提高 WS 公司经营业绩、增强企业竞争力方面发挥了重要作用。股权激励机制为其打造出了一个拥有专业管理人员和高科技技术人员团队，其员工离职率大大减低，为企业创造了充足的人力资源。WS 公司股权激励计划的成功经验，值得其他创业板上市公司的借鉴。但 WS 公司的股权激励方案中也存在前文总结的目前我国创业板企业股权激励机制中的一些通性问题，其股权激励计划也需进一步完善。
针对研究中发现的问题，本文认为应该从内外部两个方面完善创业板上市公司股权激励计划。内部上，结合公司自身的特点，从股权激励的模式、绩效考核体系、激励对象的范围和激励的比例、行权有效期等方面整体出发，制定较为完善的股权激励计划；同时优化内部治理机构。外部上，进一步促进我国资本市场和经理人市场的建设，推进与股权激励有关的政策及法律法规的完善。
参考文献（略）