终极所有权结构、社会资本与银行贷款工商管理契约

第1章绪论

1.1研究背景和研究意义
1.1.1研究背景
银行债务融资正逐渐成为全球各国公司获取外部资金的最重要来源之一，尤其是对于金融体系特征表现为以银行为主导的新兴市场国家而言，银行贷款契约的成交额度通常比股票和债券融资的成交额度更大。任何其它类型的外部融资来源（包括发行债券等）都不能完美地替代银行贷款在公司融资及其投资过程中所发挥的独特作用。银行贷款契约与发行债券的关键性差异在于：典型的银行贷款契约通常仅涉及一个债权人，且这个债权人对公司债务享有被担保的优先索取权，此外，银行贷款契约包含的大量条款有利于债权人在必要时期强制债务人提前还款，且债务人可以与债权人就长期贷款融资安排的相关条款进行重新协商谈判；与之相反，发行债券通常涉及多个债权人，且这些债权人无法对公司债务享有被担保的优先索取权，另外，债券包含的契约条款数量较少，针对契约条款进行的重新协商谈判在债券发行人和债券投资者之间是几乎不可能发生的。对债务契约条款进行有效地设计和合理地安排有利于抑制债务人的机会主义行为、缓解债务人和债权人之间的代理冲突矛盾、降低信息不对称程度。债务人的代理风险和信息风险越高，违约风险相应越高，债权人越有可能通过提高价格型和非价格型条款的紧缩性程度以应对逆向选择问题（贷款前）和道德风险问题（贷款后）。因此，银行贷款契约的设计和安排不仅是财务学理论十分关注的热点议题，亦是债务融资实践亟待解决的重要性问题。中国上市公司面临较严重的债务融资约束问题，债券市场的发展规模较小，发达性程度较低，债务融资资金主要来源于银行贷款。因此，在中国开展银行贷款契约相关问题的研宄更具有理论价值和现实意义。
本文系统考察终极所有权结构、社会资本与银行贷款契约之间的关系：①终极所有权结构（包括控制权、现金流量权、两权分离度、金字塔层级、终极控制股东类型5个代理变量）如何影响银行贷款契约的设计和安排？②社会资本（选取宏观层面的社会信任、社会规范、社会组织、社会参与和微观层面的政府关系网络、银行关系网络、社会关系网络７个指标计算的综合指数）如何影响银行贷款契约的设计和安排？③终极所有权结构与银行贷款契约之间的关系如何依赖于社会资本的不同发展水平？上述三个问题的研究对于中国资本（融资）市场的发展过程具有重要的理论意义和实践价值。
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1.2研究目标和研究内容
1.2.1研究目标
本文的研究目标在于深入探究委托代理理论、信息不对称理论和社会制度理论在公司财务领域研究中的应用。第一，考察银行贷款契约设计和安排的影响机制，进一步将公司治理和社会制度研究拓展到债务契约的研究领域；第二，根据银行贷款契约相关理论，降低债务人代理风险和信息风险的方式不仅包括设计和安排一些复杂的债务契约条款（价格型或非价格型条款），而且还包括发展和完善非正式社会制度（例如社会资本等）以提高社会信任水平、加强社会道德规范、建立社会关系网络，揭示委托代理理论、信息不对称理论和社会资本理论在银行贷款契约的设计和安排过程中将如何发挥作用；第三，重点关注银行作为一个经济部门在金融市场中扮演着怎样的中介角色，这方面研宄曾经被忽视但现在的确值得深入探究。
本文对终极所有权结构、社会资本、终极所有权结构和社会资本的交互项与银行贷款契约之间的关系进行理论分析和实证研究，有助于深刻理解公司治理结构和社会制度环境在银行贷款契约设计和安排中的影响机制，揭示终极控制股东的掠夺行为，拓展充实公司治理、社会制度和银行贷款契约等相关研究文献，提升人们对银行贷款契约如何受代理风险和信息风险影响的理解，丰富完善现代公司财务理论体系。
1.2.2研究框架
本文的研究内容可用研究框架图1-1加以概括。

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第2章文献研究综述

2.1债务人特征和银行贷款契约
国内的研究，胡奕明和唐松莲研究认为，审计师规模越大，银行贷款利率显著越低；非标准审计意见将显著提高银行贷款利率。陆正飞等研究发现，盈余管理行为、会计信息质量和银行贷款规模之间不存在显著的相关关系。潘红波和余明桂研究发现，集团化通过降低债务违约风险有助于提高银行贷款规模、延长银行贷款期限。林志伟研究认为，非标准审计意见与银行贷款规模、银行贷款期限之间没有显著的负相关关系。徐玉德等研究表明，提升会计信息的披露质量能增强债务人的银行贷款融资能力。郑军等研究发现，完善内部控制制度、提高内部控制质量有助于提高银行贷款规模、降低债务融资约束。
综上所述，经验证据表明，公司规模、经营年限、盈利能力、固定资产规模、清算资产价值、现金流量水平、商业信用的供给（应收账款）、信誉质量（信用评级）、会计信息质量（内部控制质量或信息披露水平）、自愿采用国际财务报告准则、企业组织结构（经营多元化或集团化）等债务人特征对银行贷款契约具有正面的影响（贷款利率较低、贷款额度较大、贷款期限较长或贷款条款的限制性程度较低）；而财务杠杆、现金流量波动性、商业信用的需求（应付账款）、信用风险、避税行为、财务重述、债务人私有财务信息、离岸经营等债务人特征则对对银行贷款契约具有负面的影响（贷款利率较高、贷款额度较小、贷款期限较短或贷款条款的限制性程度较高）。
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2.2公司治理结构和银行贷款契约
国内的研究，江伟和李斌研究发现，与民营公司相比，国有属性公司的银行贷款规模越大、贷款期限越长；在政府干预程度较低、金融发展水平较高的制度环境中，国有属性和银行贷款契约之间的相关关系受到削弱。肖作平研究发现，公司内部治理水平越好（股权集中度越低、产权性质属于国有属性、管理者持股比例越高、董事会独立性越高），银行贷款期限越长。此外，审计委员会对银行贷款期限的影响作用并不显著。姚立杰等研究发现，公司治理水平对银行贷款规模和贷款期限均没有显著性的影响作用；监事会规模和银行贷款成本负相关，股权集中度和银行贷款成本正相关。李朝晖研究表明，机构投资者股权比例与银行贷款规模之间呈现倒U型的曲线关系。祝继高等研究发现，股权集中度越高，商业银行经营业绩越差、不良贷款率越高、贷款集中度越高；股权性质为国有属性时，经营业绩更差、不良贷款率更高；董事会独立性能抑制控制股东的“隧道”动机和“攫取”行为。李小荣等研究发现，CEO权利越大，银行贷款规模越小、贷款期限越短；国有属性会减弱CEO权利和银行贷款规模之间的负相关关系。
综上所述，经验证据表明，董事会独立性、董事会规模、监事会规模、管理者债权比例、管理者女性性别、“业绩型”管理风格、管理质量、控制股东的“国有属性”等公司治理结构对银行贷款契约具有正面的影响；而管理者的“利益侵占”效应和“风险转移”动机、管理者乐观主义、CEO权利、股权集中度、股东权利、股东集体诉讼、内部控制缺陷、控制股东的“隧道”效应等公司治理结构对银行贷款契约具有负面的影响；此外，审计委员会特征、机构投资者持股、内部人（管理者）持股、内部治理水平等公司治理因素对银行贷款契约的影响没有达成一致的研究结论。
综上所述，经验证据表明，终极控制股东的现金流量权对银行贷款契约具有正面的影响，终极控制股东的控制权、两权分离度、金字塔控制层级、家族型终极控制股东对银行贷款契约具有负面的影响；终极控制股东类型对银行贷款契约的影响没有达成一致的实证研究结论。
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第3章社会资本的内涵、度量及其特征分析............22
3.1西方社会资本理论的发展脉络..............22
3.2社会资本的定义内涵.............25
第4章终极所有权结构对银行贷款契约的影响.............51
4.1理论分析与研究假设.............52
4.1.1控制权与银行贷款契约...........52
4.1.2现金流量权与银行贷款契约.............54
第5章社会资本对银行贷款契约的影响.........85
5.1理论分析与研究假设..........85
5.2实证研究设计............91

第6章终极所有权结构和社会资本对银行贷款契约的交互影响

6.1理论分析和研究假设
在投资者保护法律体系不完善、债务契约执行质量较差的发展中国家，社会资本不仅能作为法律制度的替代机制，而且还能作为一种非正式公司治理机制，在法律制度不健全的环境中，通过“社区治理”纠正和补救由于正式公司治理机制不完善所导致的缺陷，社会资本能有效抑制终极控制股东的机会主义行为、降低债务代理成本、缓解信息不对称程度，从而降低银行等债权人面临的代理风险、信息风险和违约风险。社会资本的发展水平越高，对终极控制股东的约束效应越强、惩处力度越高，公司治理水平越好，债权人将公司社会资本的发展水平视为衡量债务人信用质量优劣的一种尺度。这意味着在社会资本发展水平较高的制度环境中，控制权、两权分离度、金字塔层级对银行贷款契约的负面影响将受到削弱，而现金流量权、国有型终极控制股东对银行贷款契约的正面影响作用将得到增强。综上所述，通过使终极控制股东的掠夺行为承担更高的成本和更大的风险，终极所有权结构与银行贷款契约之间的关系将依赖于社会资本发展水平的高低。
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第7章结论

7.1主要研究结论
本文的主要研究结论总结如下：
1.社会资本的内涵、度量及其特征分析
（1）从社会资本理论的发展脉络来看，西方社会资本理论的发展经历了三个阶段：萌芽阶段（“社会资本”概念的提出和创建阶段）、成长阶段（“社会资本”理论的形成和推广阶段）、繁荣阶段（“社会资本”理论的争论和分化阶段）。
（2）从社会资本的定义内涵来看，“宏观社会资本”指的是由社会信任、社会规范、社会参与、社会网络等形成的一种非正式社会制度环境；“微观社会资本”指的是公司高管与其他经济参与者之间的一种非正式人际关系网络。
（3）从社会资本的度量方法来看，中国上市公司的社会资本度量指标体系包含宏观层面的社会信任、社会规范、社会参与、社会组织以及微观层面的政府关系网络、银行关系网络、社会关系网络。
（4）从社会资本的指数特征来看，对于不同的行业类别和不同的地域分布而言，中国上市公司的社会资本指数水平均存在显著的系统性差异。
2.终极所有权结构对银行贷款契约的影响
（1）终极控制股东手中掌握的控制权越强，“隧道”动机越强、对外部债权投资者利益的侵占程度越严重、代理风险和信息风险越高，银行贷款契约的紧缩性程度越高，具体表现为贷款利率越高、贷款额度越小、贷款期限越短。即控制权对银行贷款契约的设计和安排具有负面的影响。
（2）终极控制股东持有的现金流量权越多，他们追求公司价值最大化的动机越强、现金流量权所产生的正面“激励效应”越强，公司内部控制股东越容易和外部债权投资者结成利益联盟，代理风险和信息风险越低，银行贷款契约的宽松性程度越高，具体表现为贷款利率越低、贷款额度越大、贷款期限越长。即现金流量权对银行贷款契约的设计和安排具有正面的影响。
（3）终极控制股东的控制权和现金流量权之间的分离程度越大，通过“隧道”攫取控制权私利的动机和能力越强、而所需承担的侵占成本越小，两权分离所导致的负面“壕沟效应”越强烈，代理风险和信息风险越高，银行贷款契约的紧缩性程度越高，具体表现为贷款利率越高、贷款额度越小。即两权分离度对银行贷款契约的设计和安排具有负面的影响。
参考文献（略）