第一章 绪论
第一节 研究背景和意义
一、研究背景
市值管理的管理理念在这样的大背景之下应运而生。市值管理也成为监管层和理论界研究的重要概念。施光耀（2005）第一次提出“市值管理”（Market Value Management,简称 MVM）的概念，指出在全流通时代市值管理将成为上市公司日常管理工作的核心工作。2009 年，我国国资委第一次将市值纳入国有上市公司经营绩效指标考核体系。于此同时，中国证监会发布一系列规范性文件来规范和打击上市公司的关联交易和内幕交易行为，对我国股票市场的健康发展起到稳定作用。
2007 年 11 月 22 日，华谊有限注册资本 5,264 万元，2009 年 10 月份在创业板公开发行股票，发行价格 28.5 元，发行数量 4200 万股， 募集资金 11.48 亿元，发行市值 12 亿元。截止 2015 年 8 月华谊兄弟上市后共进行增发 3 次，转增3 次，派现金 6 次，股权再融资 40.47 亿元。债券融资 24.00 亿元，总派现金额5.44 亿元，总股本扩张至 13.90 亿股，是发行前的 81.81 倍，当前市值 550 亿元左右。同时，华谊兄弟的营业收入和净利润也分别由 2009 年的 6.04 亿元和0.84 亿元上涨到 2014 年的 23.89 亿元和 10.34 亿元。可见市值管理为华谊兄弟的发展带来巨大支持。
本文认为市值管理是上市公司为了稳定或提升整体市值，通过公司治理、经理管理和投资者关系管理，将公司价值创造、价值经营和价值实现联系起来，促进公司股价长期处于上升通道，并努力实现内在公司价值最大化的行为。本文以上市公司市值管理为题，首先分析市值管理的必要性、市值管理的常用手段、市值管理的目标以及内容框架，其次本文分析了当前上市公司市值管理存在的问题并进行了原因探析，指出当前的市值管理工作过于短视和没有形成系统性。同时本文以华谊兄弟作为案例分析，分析了华谊兄弟在市值管理方面取得的成就和存在的不足。最后，本文提出必须在公司治理、股利政策、资本运作、保护中小投资者利益等多个方面进行全面管理。
二、研究意义
第一，市值管理的研究对于华谊兄弟扩大公司主业，完善全产业链布局，积极开拓新盈利模式，进一步提升公司的整体盈利能力，具有很强的指导意义。
第二，本文通过研究华谊兄弟上市公司市值管理的优点和不足能够为市场其他上市公市值管理提供借鉴意义。
第三，市值管理是在我国资本市场股权分置改革之后以价值管理为基础而产生的一种管理理念，它是价值管理的延伸和扩展。但现实市场上存在很多不良现象，本文就上市公司如何在法律和监管允许的范围内进行合理的市值管理进行了研究，具有很强的理论意义。
因此，本文具有很强的理论和现实意义。
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第二节 国内外研究综述
一、国外研究综述
市值管理从本质上讲就是价值管理。然而，是什么创造了价值，价值创造的过程是怎样的。随着西方市场经济的发展，经济学家对资产的定价产生了极大的兴趣。西方学者提出一些列的理论：
第一，关于企业的价值管理的研究。Fisher（1996）提出的资本价值理论可以说是该方面研究的起源。Mondigliani 和 Miller (1958)提出了一套完整的基于企业金流量的企业价值评估体系，也就是著名的 MM 理论。而 Rappaport（1986）提出的股东最大化模型成为现代企业价值管理的重要理论基础。
为此在西方提出一套区别与股东至上理论的企业价值理论也就是“利益相关者理论”。Freeman 和 Blair（1983）提出与股东至上有别的利益相关者理论。企业创造价值在关注股东利用的同时应该还要关心包括员工、供应商、债权人、政府甚至社区的利益。Gaughan(2008)现代价值管理是一系列的战略规划、资本筹划、公司治理和绩效评估形成的复杂体系。
艾特 和 拉克特 (2001)在总结前人关于价值管理理论的基础上提出了全新的价值管理理论框架，提出了价值驱动因素，包括公司治理结构、企业技术创新能力、公司构架、公司战略等一些列的考核指标，同时对每个指标进行了细化。
第三，关于市值管理的研究。理查德等（2005）早总结美国上百年股市发展路径的基础上提出了，市值管理的根本目标是企业股东价值最大化，是通过公司战略管理、重组并购、公司治理等多种手段的公司价值管理模式。
二、国内研究综述
随着我国股票市场的发展，价值创造和资产定价的理论研究也越来越多。但是我国股票市场先天的不足，一度沦为企业圈钱的工具，上市公司大股东占用上市公司资源、内幕交易等一些违法行为，让股票市值管理更无从谈起，一些经济学家公开提出中国股市就是一个大赌场。在股权分置改革、加强上市公司管理、严查内幕交易等一些列改革之后我国股票市场开始慢慢走上正轨。施光耀（2005)被认为是我国最早提出了市值管理的学者，股权分置改革完成后，上市公司大股东与中小股东利益一致，应该从管理好公司内在价值出发，来提升上市公司的市值。
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第二章 市值管理的理论依据
第一节 市值管理相关概念
一般认为，市值是发行股票的总数与股票的价格的乘积，市值=股票总数 X股价。因此影响市值的因素从表面上看是公司股本和股价两个因素。根据马克思劳动价值论，任何商品的价格决定于其内在价值，因此市值也应该决定于上市公司的内在价值。也就是市值是公司内在价值的表现形式。
在实践中，市值还可以被定义为净利润与股票市盈率的乘积，也就是市值=净利润 X 市盈率。也是就是市值影响因素是上市公司净利润和股票市盈率。影响上市公司净利润的因素则包括，主营业务收入、成本等相关财务指标，股票市盈率的影响因素则更多包括股票市场环境、股性、股本大小、投资主题等。
中国上市公司管理研究中心（2009），市值管理的本质在于企业的价值的创造，脱离企业价值的市值管理是没有意义的，上市公司不应该过渡关注公司短期的股价变动。苗晴（2010)认为，更加关注市值的长期表现，他认为上市公司短期的股价变动不应该是上市公司关注的重点。如果股票市场是有效地，那么公司股价会回到一个平衡点。他同时研究了影响股价的多种因素，他认为公司的价值创造能力是影响股价的第一因素；同时市场氛围、股本大小、分红政策、公司发展模式等都是影响公司股价的因素。蒋国云（2006)认为市值对于上市公司有三方面的价值，第一市值是反应工作价值高低的最清晰指标。第二市值是上市工作融资能力的体现。第三如果市值长期低迷，就可以能成为恶意收购的对象从而失去大股东的地位。曹凤岐（2007）指出：上市公司的股价的变化能够直观的反应企业的经营状况，其前提条件是资本市场应该是有效的，因此曹凤岐更关注市场本身的效率和公平的问题，他提出监管机构应该对操作股价、内部交易等行为进行严厉查处。张文斌和李建强（2010）表示：市值管理以价值为基础、以价值创造为核心、以价值最大化为目标。
终上所述，市值管理是指上市公司综合运用多种价值管理方法和手段，以求公司市值长期稳定上升能够配合公司实现战略意图的行为。
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第二节 市值管理相关理论
价值管理也就是"以价值为基础的管理简称 VBM”的简称，科派兰德（2002) 认为价值管理理论是一种既注重价值估值，又注重价值增长的价值管理理论。价值管理理论的主要内容是，企业以企业长期价值最大化为经营目标，通过合理配置公司所掌握的内在资源和外在资源，合理调整经营战略、充分鼓励企业技术创新，同时在资本市场上展开一系列的企业并购、股票期权激励、市值管理等措施保障并寻找能够对企业发展产生重大影响的驱动因素，在此基础上正确的制定并调整企业的战略规划和运营方案，最终实现企业长期的价值提升。孙大伟和李红江（2005)指出麦肯锡顾问公司一直以来就是按照价值管理理论的基本框架对其客户提出相应的管理建议。安格拉斯和金森等（2002)在对于以前学者的 VBM含义进行总结的基础之上对价值管理进行了比较全面的描述：VBM 是一种管理工具和管理控制系统，其主要作用是用来整合企业的全部资源和活动，最终目的是实现企业组织的既定目标。
价值管理是企业价值创造和实现的一个基本理论，其基本的理论思路是企业通过自身和外在资源的利用，实现企业内在价值的长期可持续发展，从而提升上市公司的价值。然而在当前市场经济快速发展的今天，价值创造并不能仅仅为了公司股东利益负责，也就是利益相关者理论提出的，企业的发展应该兼顾到供应商、员工、债权人、政府甚至社区的利益。
Jensen(2001)市值管理具体包括公司价值创造过程、价值实现过程和价值经营过程三大组成部分。 价值创造是市值管理的出发点，企业通过持续经营为股东创造价值，企业的价值创造是市值管理的核心。一切市值管理的手段都应该为了企业的价值创造过程为出发点。比如上市公司的配股行为，配股一般被认为是企业募集资金的行为。同时，企业价值的创造过程是市值管理的基础，只有公司在持续在创造价值才可以出现持续不断的上涨。
施光耀（2005)价值实现的过程是一个市场认可的过程。价值创造完成后通过价值实现获得市场的认可。这个认可有的时候并不是一蹴而就的，而是一个被市场挖掘和认识的过程。对于投资者来讲这也是一个股票选择的过程，选择一个市场的洼地，选择个股具有长期成长动力的潜力股。而对于上市公司则是一个保证、选择的过程。IPO 是企业价值实现的第一个过程，也是市值管理的开始。上市公司通过信息披露来展示自己的内在价值，希望获得市场给予更高市盈率。同时，市场在不同的时期对不同的企业给予不同的价值估值。
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第三章 创业板上市公司市值管理现状分析..............14
第一节 创业板发展现状分析.........14
一、创业板发展现状.......................14
二、创业板上市公司市值管理的动机分析......................15
第四章 华谊兄弟市值管理案例分析 ..................25
第一节 基本情况介绍......25
一、公司业务简介.......................25
二、公司财务分析................26
第五章 华谊兄弟市值管理的对策建议 .................43
第一节 优化华谊兄弟公司治理结构................43
一、确定长期发展的股权结构..................43
第五章 华谊兄弟市值管理的对策建议
第一节 优化华谊兄弟公司治理结构
一、确定长期发展的股权结构
股权结构对公司发展的重要性不言而喻，改善上市公司的股权结构，对市值管理工作有着极其重要的作用。不同的公司由于成立背景、出资方式等不同，有着不同的股权结构，上市后应该选择适合自身的股权结构。
王氏兄弟经过多次的减持和定向增发稀释股权从发行前合计持股 45.88%一路下降到 26.87%，合计减少持股比例高达 19.01%，具体见图 5-1.对于一个刚刚登陆创业板的公司是可以理解的，但是控股股东这样通过减持股权获得融资的行为是不可持续的。一旦其他大股东在公司发展战略上与控股股东发生冲突，很可能出现公司控股权之争。
对于华谊兄弟（300027）来讲，上市后引入了其他投资者，本文认为原发起人通过股权减持可以实现最初的投资成果，但是减持应该有一个度，一般认为减持后持股比例应该超过第二大股东和第三大股东之和约为 16.11%，也就是要超过腾讯计算机持股的 8.05%、阿里巴巴持股的 4.47%以及马云持股的 3.59%（阿里巴巴和马云为一致行动人）。2010 年有秦晓与黄光裕对国美电器（00493.HK）董事会之争。2014 年又有雷士照明（02222.HK）董事会之争，导致公司万州生产基地多日停工停产，造成公司损失巨大，严重拖累股价。
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第六章 结论与展望
一、结论
市值管理是上市公司为了稳定或提升整体市值，通过公司治理、经理管理和投资者关系管理，将公司价值创造、价值经营和价值实现联系起来，促进公司股价长期处于上升通道，并努力实现内在公司价值最大化的一系列价值管理行为。本文以上市公司市值管理为题，分析了市值管理的必要性、常用手段、市值管理的目标以及内容框架，其次本文分析了当前上市公司市值管理存在的问题并进行了原因探析，指出当前的市值管理工作过于短视和没有形成系统性。同时本文以华谊兄弟作为案例分析，分析了华谊兄弟在市值管理方面取得的成就和存在的不足。最后，必须在公司治理、股利政策、资本运作、保护中小投资者利益等多个方面进行全面管理。
本文研究认为，市值管理应该遵循以下基本原则：第一，逆周期原则。逆周期也就是根据股票市场的周期波动性进行逆向操作。如在牛市的时候上市公司应该进行融资；在熊市的时候上市公司应该进行对外扩张收购。第二，内在价值决定市值的原则。第三，合法合规原则。任何企图通过内幕交易，资金优势进行为名的市值管理都是违规违法的股价操纵行为。应该按照证监会要求开展市值管理工作。第四，系统性原则。本文认为市值管理是公司战略性行为必须根据系统性原则，全方面、长期性进行。市值管理的常用手段主要有：分红策略、股权激励、重要股东增减持、增发和配股、投资者关系维护、股票回购等，不同的策略对市场传导的信号不好，价值效应也存在较大差异，同时不同的手段受到的约束也不同，创业板企业应该量力而行。当前市值管理也存在的不少问题，例如：盲目制造股票炒作主题；人为操纵股价；市值管理的非系统性；公司治理结构不健全；股权激励方案不合理等。
参考文献（略）