第1章引言
1.1研究背景和意义
1.1.1研究背景
自从资本市场出现以后，对整个经济的作用就不可小觑，展现了巨大的活力，而股票作为主要的有价证券，在资本市场中也占据非常重要的地位。在20世纪30年代，对证券价值的分析主要还是停留在企业的净资产这一方面。20世纪90年代以后，安然等一批美国大型企业出现了会计丑闻事情，导致证券行业分析重点向现金流方向倾斜过渡。就目前关于股票内在价值的研究分析一般都是集中在净资产和现金流两方面。
自从20世纪80年代股份制改革在我国开始试行以来，随着上海证券交易所和深圳证券交易所的成立，我国证券市场得到了长足发展，股票柜台交易在全国范围内广泛幵展，投资者的投资理念逐渐变得成熟起来，开始关注理性投资和价值投资。在美国、日本的价值投资理念在中国得到早期传播之后，2003年初，蓝筹股的崛起，使中国投资者对国内的价值投资充满信心，市场各参与方开始重视价值投资。2007年我国股市牛气冲天使得股票投资成为老百姓谈论的话题。后来金融危机的爆发使投资者受到了非常大的经济损失⑴。在这种情况下，价值投资观念逐渐开始在我国老百姓的心中萌芽，并逐渐成为一种主流的投资模式，广受推崇。
作为高收益和高风险相伴相随的股票投资市场来说，投资者最关注的仍是如何取得较高投资回报，增加自己的财富。关于此问题，股神巴菲特就说过他主要是根据一家企业的财务报表来决定是否对这家企业进行投资。因此可以看出，进行财务报告分析对投资的至关重要性。因此若想研究股票投资，有必要对公司的财务报告进行一定分析。
尽管当前国内外对上市公司投资价值分析进行了一定研究讨论，但是国外的有关企业价值的研究主要是建立在一些经营时间长、财务制度臻于完善的股份制大型企业。而国内很多企业在财务制度和公司治理结构方面与国外还有很大差距，我国国内的投资价值分析仍然处在一个市场发展水平低下的大环境之下，因此在分析逻辑和思路上比较混乱。目前有关客车方面的上市公司的股票投资价值分析也较为缺乏，无法给后来投资者提供一下比较完善清晰的思路。本文的研究意义正是在对股票投资价值理论的理解基础之上，对各种分析方法进行正确客观的解释和评价之上，结合中通客车公司的实际情况，从定性和定量两个方面进行分析，从而为众多关注我国大中型客车上市公司的股票投资价值的投资者以后进行投资提供一个分析框架和有效参考。
1.2研究内容与方法
1.2.1研究方法
（1）文献研究法。在写作本文之前通过对各种文献、报刊、杂志、公司年报、网站等资料的阅读和搜集，了解了有关投资价值分析的有关研究，也为论文的写作提供了参考。
（2）定性分析法。本文先对我国宏观经济、客车行业以及中通客车公司的历史演变，对中通客车在宏观经济形势下的发展方向，在行业中的定位，以及未来的发展规划进行深入分析，为之后进行的财务分析和股票价值分析奠定了基础。
（3）定量分析法。本文通过中通客车公布的2009-2012年年度报告中的资产负债表、利润表、现金流量表等，釆用各种财务分析方法对中通客车的财务状况进行了深入分析，同时，采用相对估值法和绝对估值法对公司的股票内在价值分别进行估计，最后得到中通客车公司股票的价值的大致范围，与其市值做比较，分析其是否具有投资价值，给投资者做参考。
1.2.2研究的技术路线
第2章相关理论与方法
2.1相关理论
2.1.1内在价值理论
内在价值是评估企业价值一种手段，在理论上可以理解为将一家企业在未来剩下的寿命史中所有可以产生的现金流的折现值。内在价值作为一种价值，其与市场价格不同，市场价格是在由市场中的供给与需求状况决定的，在股票市场中也就是股票在交易中双方共同达成的价格，因此受到人们心里方面和目标方面的干扰，处于频繁变化中，而内在价值一般不太容易受到这些因素的干扰。
内在价值在理论上的定义简单易懂，但是实际操作、实际计算起来难度极大。定义中可以看出内在价值是人们估计出来的价值，并不是一个非常精确的价格。之前很多人为了去计算一个公司的内在价值进行过很多研究，最终得出了计算企业的内在价值的公式，但是这个公式只能看作空壳，因为公式里的一些指标你没法提供非常正确的数据来进行计算，因此如果想得到一个公司真正的内在价值，就需要去全面细致准确的了解这家企业。
2.1.2价值投资理论
价值投资理论又叫做稳固基础理论，该理论的意思是人们在买入股份的时候选择当这家企业的股票的市场价格低于其内在价值的时点。通俗地讲就是，价值投资时用一元钱去购买两元钱。价值投资理论最早是1934年由哥伦比亚商学院的投资学教授本杰明格雷厄姆在期撰写的《证券分析》—书被提出来的。他在这本书中第一次阐述了价值投资的基本原则，这是最早，也是迄今为止最深刻、最出色的投资专著。后来沃伦巴菲特进一步对价值投资理论进行了发扬。通过全面的分析一家企业的股票，然后利用一定的资产定价估值模型对这家企业的股票计算出其内在价值，然后对各家企业股票的内在价值进行分析比较，最终找到市场价格低于其内在价值的股票进行投资，来获得一种投资回报，这就是价值投资的基本原理。
2.2股票价值评估方法
在进行完财务分析之后，要进一步对股票的投资价值进行分析，需要选择一个合适的模型对公司的股价进行估计，对股票估值的过程也是投资价值分析最核心的部分之一。目前的整体股票市场环境相对来说比较合理，在对一个公司的价值进行判断时，要选取适当的指标进行估值。一般来说，普通股股票的估值方法可以分为两大类，一类是绝对估值法，也就是折现的一种方法，比如剩余收益模型、股利贴现模型和自由现金流量折现模型；另一类是相对估值法，也就是我们在金融市场中经常用到、经常接触到的PE和市净率。各种方法原理不同，釆用的指标也不相同，适用的行业和财务状况也有很大不同。根据很多券商研究人员和专家的建议，最好使用两种以上的方法或者使用一种包含两种以上指标的方法对股票进行估值，这样可以提高估值的准确性。
2.2.1相对估值法
相对估值法在股票估值方法中属于最简单、最常用的一种方法，相对估值法的基本思想就是相对，即选择一些同行业的上市公司作为相对参照物，但是相对参照公司必须具备一定条件，就是要与被估值的公司具有相似的生产经营状况。在对这些相对参照公司的股票价格真实确切反映其内在价值进行假设之后，利用相对参照公司的某些能够反映公司的盈利水平、公司的发展蓝图的财务指标作为参考指标，从而计算出所要估值的公司的股票内在价值。相对估值法包括两种方法：市盈率法和市净率法两种方法。
与此同时，简单方便的背后也有不可避免的缺点：
第一，相对估值法要求相对参照企业具备一定条件，即与被估值的企业具有相同的经营状况，但是在现实生活中，要想找到一家与本企业经营状况相同的企业非常难，可以说是不存在的。如果相对参照企业与被估值的企业在经营状况上不一致，使用相对估值法难免会造成对被估值企业的估计的偏离。
第二，相对估值法的基本思想是选取几个能够表示企业的发展状况和盈利能力的指标作为一个中间参照指标，利用若干个不同相对参照企业的这些指标的平均值作为被估值企业的价值。因此，中间参照指标的选择也直接影响了估值的结果，如果指标选择不当，更是会得到截然相反的估计结果。
第三，相对估值法的基本前提是作为相对参照企业股票的市场价格与该企业的内在价值保持一致，这在现实生活中并不可取，两者在实际生活中一般并不等价，因此被估值企业的估值结果的准确性遭到质疑。
第四，一个企业难免会发生亏损，短期的小幅度亏损对企业的发展影响并不大，但是这将导致一些如市盈率、市净率这样的指标转变成为负值，间接造成被估值企业估值结果出现失误。
第3章宏观经济和行业分析..........17
3.1宏观经济分析........17
3.1.1宏观经济分析的目的及意义........17
第4章公司分析........35
4.1公司概况..........35
第5章财务分析..........49
第6章估值分析
6.1估值方法的选择
对于一家确定的公司来说，投资者在分析当前宏观经济形势和当前行业状况的基础之上，对净资产收益率、每股现金流、资产负债率、应收账款等几个财务指标重点关注和分析之后，需要采用两种或两种以上的相对估值法和至少一种绝对估值法对股票进行估值，这样才能保证公司股票价值分析的准确性。下面我们采用相对估值法（包括市盈率法、市净率法、剩余收益模型、股利折现模型等四种方法，对中通客车公司的股价进行估计。
6.2相对估值法
6.2.1市盈率法
选取客车行业A股上市公司来计算，他们分别是江铃汽车、宇通客车、亚星汽车和金龙汽车。以2012年12月31日的收盘价为基础，计算出客车行业家公司的市盈率和平均市盈率，如表6-1所示
因此，可以看出中通客车公司的聪票市盈率较低，也就是说公司的价值被低估，股票的投资价值较高，适合做中长线，同时也因为中通客车属于传统行业，并不会像新兴产业一样能够拥有较高的市盈率，但是因为我们所选择的的相对参照公司并不是与中通客车公司经营情况相类似的企业，主要是因为上市的客车类企业较少，而且有些企业处于涨停期间，这几方面原因可能使得对中通客车公司市盈率的计算出现偏差，另外，我国目前适用的市盈率一般是动态市盈率，而此处我们计算的是静态市盈率，因此并不是目前最适合我国企业的市盈率，也会造成求得的结果与预期的不一致。
第7章结论与展望
本文通过对宏观经济形势和客车行业的分析，结合中通客车公司的实际情况，根据2009-2012年公司的财务状况，采用财务分析方法和股票估值方法，分析研究中通客车公司的投资价值，得出如下结论：
（1）虽然我国宏观经济形势趋于放缓，但是仍然在不断增长，保持稳中向好的良好态势，结合我国客车行业目前的发展环境良好，相关政策有利，发展市场前景广阔，未来客车行业将会有更大的投资空间。
（2）通过对中通客车公司基本面的分析以及2009-2012年的财务状况，可以得出：中通客车公司总体经营状况良好，虽然资产产生现金的能力和支付现金股利的能力不是特别强，但是发展潜力还是很大的，而且近年来在新能源客车方面锐意进取，将有望占据新能源客车领域的主导地位，是一家成长迅速，后劲十足的企业，值得投资者重点关注。
（3）使用市盈率法、市净率法和剩佘收益模型、股利贴现模型对中通客车公司的股票进行估值，中通客车公司每股股票的价值在8.9287元-12.826元之间，投资者可以选择机会进行投资。
本文虽然最终得到了中通客车公司A股的价值区间，但是我国股价受到多种复杂因素影响处于不断波动状态，因此本文研究结果的准确性上出现了一定的不足和缺陷，由于客车行业的A股的上市公司较少，市盈率法和市净率法对相对参照公司的选取有一定的缺陷，无法达到与中通客车经营状况相似的要求，剩余收益模型和股利贴现模型中的一些假设可能也与实际发展不相符。因此，这也是本文进一步的研究方向和需要继续完善的地方。
参考文献（略）