我国商业银行住房抵押贷款金融证券化信用风险影响因素研究

本文是一篇金融学论文，本文对于住房抵押贷款资产证券化的研究主要是为了丰富风险防范的理论，促进住房抵押贷款资产证券化的健康可持续发展。传统的住房抵押贷款资产证券化研究过程中一般主要采用的是定性的研究方法，这种方法在具体的风险防范措施方面比较笼统，缺乏针对性，因此本文在对住房抵押贷款资产证券化进行研究时主要从实证方面入手，通过对影响风险的宏观微观因素进行分析，进而丰富风险理论，具有理论意义。

第 1 章 绪论

1.1 研究背景和意义
1.1.1 研究背景
二十世纪六十年代，住房抵押贷款证券化作为一种新的金融创新产品在美国出现，其一经问世便在全球金融领域取得了蓬勃的发展。受到商业银行等金融机构所发放的住房抵押贷款流动性较差的特点影响，其风险主要集中在金融机构本身上。商业银行为了降低风险，实现其再融资的目标，开始通过资产证券化的手段把这部分信贷资产转化成有价证券，并通过证券市场有效提升了银行资金的周转速度。
改革开放后，我国的城市化进程快速发展，房地产市场也随着经济的发展而持续升温，进而造成了居民在住房抵押贷款上需求的增加，给商业银行的资金流动带来了一定的问题。随着社会信贷需求规模的增长，商业银行原本的资产负债结构很容易引起资金流动性短缺问题，住房抵押贷款作为期限较长的长期贷款，资金周转效率并不高，再加上住房抵押贷款的风险在银行等金融机构上比较集中，为了有效扩大商业银行的资金来源范围提升银行资金的流动性，我国各大商业银行开始发行住房抵押贷款证券化产品，这一现象也说明了其具有广阔的发展前景。
我国于 2005 年正式启动住房抵押贷款资产证券化的试点工作，此后成功发行的“建元 2005-1 住房抵押贷款资产支持证券”,也是住房抵押贷款证券化进入国内金融衍生品市场的一个重要标志。尽管我国的资产证券化试点在美国次贷危机爆发后被迫暂停，不过住房抵押贷款证券化的发展大势不可阻挡，2014 年我国又重新启动了这方面的试点工作，在政府的支持与引导下，住房抵押贷款证券化在国内市场上迅速发展起来。
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1.2 国内外研究综述
1.2.1 国外研究综述
（1）关于住房抵押贷款证券化理论的研究
国外实行资产证券化已有很长的历史。1968 年，抵押贷款债券已经在美国问世，并开创了资产证券化的先河。国外在住房抵押贷款证券化方面的工作开展时间较早，也具有着非常丰富的经验和产品，目前对于住房抵押贷款证券的研究大多采用的是实证方式且研究内容大多集中在风险管理以及证券定价方面。
在实证研究方面，Diana Hancock 和 Wayne Passmore（2009）通过托比回归对SPV 设立情况进行了研究，他们认为从 1997 年-2004 年，公司利润增加以及税收激励 SPV 都起着非常重要的作用。
在住房抵押贷款证券化产品定价方面，Kaloty, Yang 和 Fabozzi(2004)在对资产支持证券进行研究时主要依据的是无套利原理，并据此构建出了定价模型。在该模型中投资者和基础资产的借款人所适用的是不同的贴现率，而且由于借款人之间具有着差异性，他们提前还款的边界条件也不尽相同。Frank J. Fabozzi（2015）在对住房抵押贷款证券化理论的研究过程中，全面的对其操作模式、交易策略、定价以及品种进行了介绍，并选取了三种具有代表性的证券品种进行了重点比较，并就美国住房抵押贷款证券化的相关制度进行了详细的说明。
在住房抵押贷款证券化的风险管理方面，Lambie Christian(2009)在对经济危机中资产证券化所起的作用进行研究后认为：在资产证券化交易过程中，风险评估工作是非常关键的一环。美国次贷危机的发生给银行、投资者乃至监管者很好的提了个醒，即在资产证券交易过程中不仅要对风险进行有效评估，还要不断对资产证券化的信息进行公开透明化。Michael Pryke(2010)在对英国抵押贷款证券化涉及到的风险、融资机制以及对于个人住房抵押贷款市场的影响进行研究的过程中，将住房抵押贷款证券化的相关理论进行了罗列。在此基础上他认为贷款机构的融资限制、投资者的需求以及贷款机构占领市场份额的意愿是住房抵押贷款证券化市场发展的主要影响因素。由于美国次贷危机的爆发，住房抵押贷款证券化信用风险的研究在国际中的地位不断上升，并获得了很多的理论研究成果。
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第 2 章 相关概念界定及理论基础

2.1 住房抵押贷款证券化
2.1.1 住房抵押贷款证券化的定义
住房抵押贷款证券化，通常由发起人以打包出售的方式将不具有流动性或者流动性不足的住房抵押给特殊的载体（SPV），通过结构安排转化成支持出售可自由流通的证券并向投资者出售。机构的服务费用以及投资者的收益均来源于住房抵押贷款借款人的还款。证券化的住房抵押贷款应符合如下条件：可形成可预见的、稳定现金流，同时具有基础资产分散性等特点。这是降低住房抵押贷款证券化信用风险的基本条件。证券化具有转化住房抵押贷款的作用，使其形成期限、收益、风险不同的可自由流通于资本市场的证券。
2.1.2 住房抵押贷款证券化的参与主体
(1)发起机构
发起机构所指的是利用住房作为抵押进行贷款的主体，通常情况下，即提供住房贷款的银行或是金融机构等。发起机构一般会从已存在的住房贷款中进行选择，挑选出符合条件的贷款之后，重新进行资产组合，然后再向发行机构进行出售，从中获取资金。
(2)发行机构
对于发行机构来说，它主要是由 SPV 负责。通常情况下，对基础资产的购买和住房抵押等此类型贷款的发行会同时发生，发行机构通过房屋抵押等方式进行证券的出售，当把证券出售到投资者的手中的同时，会从投资者身上获取项目的资金。SPV 作为独立的法律主体，它的独立性具体表现在以下方面:一，作为独立机构，不受任何发起机构影响；二，在业务范围方面，只针对资产证券化一个领域，不涉及其它。
（3）服务机构和资金保管机构
对于贷款服务机构而言，他们要负责的是那些住房抵押贷款证券化的贷款，对它们进行相应的管理。并且，还要对房贷的本金及利率进行收取，同时，还必须监管逾期贷款等问题，定期的向受委托的机构进行放贷信息的汇报。现在我国针对贷款服务方面，能够作为发起机构的只有部分国家商业银行。当出现贷款违约或是逾期等严重违约现象时，服务机构有权对其抵押的房产进行折现处理。但是，对于证券化资产来说，它的收益与回收之间存在着很大的时间差异，出现本金早偿、利息延迟支付类的情况是平常化的。所以，为了能够更好的保护投资者的利益不受损害，应该由独立发起机构对资金进行信托保管。
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2.2 住房抵押贷款证券化的信用风险
2.2.1 住房抵押贷款证券化信用风险的定义
在金融市场当中，最为基本的就是信用风险,而住房抵押贷款证券化的信用风险也被包含在信用风险的范畴之中，主要是指由于信用不良而产生的违约，因此造成证券化参与主体的利益受损。而信用事件方面不是只有基础资产信用改变这一点,参与主体没有按照规定执行约定以及信用等级发生改变也被包含在这一范围之内。
2.2.2 住房抵押贷款证券化信用风险的来源
(1)来自借款人的信用风险
在国内，源于借款人的信用风险主要有两种类型，第一种是提前偿付风险，第二种是违约风险,这和基础资产有着紧密的联系。拟进行资产证券化的抵押贷款资产池完成以后所涵盖的风险有三种，第一种是其延期支付，第二种是进行部分支付,第三种是提前支付,所以一种是违约风险，而另外两种是提前偿付风险。资产证券化的流动性需要在住房抵押贷款资产池现金流的支持下才能进行 ，因此一旦发生相应的风险，参与者的报酬和投资者经济利益都有可能受到损害，所以这一类风险影响较大。由于笔者能力有限，所以本文的研究对象主要就是借款人的信用风险。
(2)来自发起机构的信用风险
这方面的风险来源于两个层面：首先，银行等方面在进行放贷的过程中，为了更好的业绩一味的增加贷款的数量，而降低放贷的标准，这样一来虽然吸引了大量的客户，但是在针对客户资料进行审核的时候不够严谨，极易出现差错，这就大大增加了风险性。其次，发起机构与 SPV 在进行资产转移时没有达到“真实出售”。而银行等针对抵押贷款资产池担负起了交换、回购、保留被追索权等相关的风险，因此既没有达到真实出售，又没有进行相应的破产隔离,就会促使风险进一步加大。
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第 3 章 我国商业银行住房抵押贷款证券化发展历程及现状..........................17
3.1 住房抵押贷款证券化的发展历程........................17
3.1.1 试点前阶段.......................17
3.1.2 试点开始至暂停的发展阶段.....................17
第 4 章 住房抵押贷款证券化信用风险的微观影响因素分析......................23
4.1 住房抵押贷款借款人支付能力......................23
4.2 住房抵押贷款特征....................24
第 5 章 住房抵押贷款证券化信用风险的宏观影响因素分析.......................29
5.1 样本的确定.........................29
5.2 变量确定与描述.........................29

第 5 章 住房抵押贷款证券化信用风险的宏观影响因素分析

5.1 样本的确定
在本文中，将选取“建元 2007 住房抵押贷款支持证券”为主要的分析对象。之所以选择该样本，是因为其数据的连续性好，且年限较长，分析结果更具有说服力，能够在很大程度上体现出所探究问题的本质，即住房抵押贷款证券化受宏观经济的不稳定状况的影响程度，便于后续的分析整理。挑选整个数据样本中一部分数据作为主要的研究对象，即“建元 2007-1”，所选取的样本中，包括自 2008年开始的到 2017 年十月份为止，这段时间跨度内，在信托机构中所包含的一些不同资产数据以及一些违约的情况记录，总体上为 118 期，文中所用数据均来自于债券信息网站。
在确定了数据的真实有效性，并且样品进行选取以后，最后选择比较具有说服力的一些指标，主要包括，国房景气指数、贷款利率、国内生产总值增长率、工业增加值增长率、汇率、家庭可支配收入、政府财政支出等等一些方面，这些指标都将作为我国整体宏观经济稳定或者变动幅度的一个表现形式，也就是研究对象中的变量部分。对于研究对象中用于度量的因素，确定为每个月增加的违约率以及每月清偿率。
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第 6 章 结论和建议

6.1 结论
根据我国现阶段的住房抵押贷款的证券化市场的情况，总结出以下观点：

参考文献（略）