实际汇率结构分解比重决定因素金融学研究——基于人民币和美元样本

本文是一篇金融学毕业论文，本文的研宄思路是选取1995年至2015年多国面板数据依据不同组合分别对人民币和美元实际汇率进行结构分解，然后通过理论和实证研究影响人民币和美元在实际汇率结构分解后其比重大小变化的影响因素究竟有哪些并得出结论，最后提出政策建议。

第一章绪论

第一节选题背景与研究意义
实际汇率，是在剔除通货膨胀因素后对于两国间相对价格水平的衡量指标。作为一个衡量相对价格水平的重要指标，尤其在全球一体化进程进一步推进发展的今天，既能影响本国产品在国际贸易中的竞争力，又能影响各类生产和消费资源在经济系统中优化配置。在梳理实际汇率研究的文献时，发现现有研究主要分为哪些因素如何影响实际汇率，实际汇率如何影响其他经济变量两大类Balassa和Samuelson提出的传导机制观点指出，一国贸易品部门劳动生产率提升会导致工资水平上升，然后引起不可贸易品相对价格水平上升，最终使得该国货币实际汇率出现升值。在随后的几十年间，众多学者运用不同国家不同年份的数据来验证巴拉萨－萨缪尔森效应是否成立。在研究实际汇率时，通常把商品归类为可贸易品与不可贸易品两部分。可贸易品因为其能在不同商品市场间自由交易，假设不存在交易成本，那么基于市场套利行为，可贸易品价格遵循一价定律；不可贸易品由于流动性很差，很难在商品市场中流通，故其价格受一国内部因素影响。当前关于实际汇率影响因素的主流思路是从不可贸易品这一角度出发，也就默认了巴拉萨－萨缪尔森假说，即假设可贸易品相对价格水平遵循一价定律。但是，有学者通过研究发现这个假设似乎并不成立。Engle将美国与其他高收入国家作为研究主体，运用多种分解方法将其双边实际汇率进行分解得到了一个不同寻常的结果：不可贸易品价格变动在美元双边实际汇率波动中所占的比例在十分之一左右，其余的十分之九是由于贸易品价格变动引起的。对Engle的分解方法进行改进，选取可得性更强的代表不同类型价格指数的数据对实际汇率进行分解，由于选取的数据可得性更强，分解结果也更加可靠。利用1990至2010年间51个经济体为研究样本，对实际汇率进行分解，并且进一步研究一系列经济变量在不可贸易品相对价格变动对实际汇率波动影响比重中的作用。国内关于这一全新视角的研究相对较少，徐建炜和杨盼盼通过结构分解人民币双边实际汇率，结果表明在可贸易品部门中商品价格变动对实际汇率波动的影响程度达到60%-80%。钟永超通过将1994年至2014年间人民币双边实际汇率结构分解，并对分解后比重大小测算值的决定因素进行更深入研究。本文首先分别对1995年至2015年间人民币和美元的双边实际汇率按照不同国家和数据组合结构分解，接着分组测算两种类别商品各自对实际汇率波动的贡献率，然后进一步研究哪些因素导致实际汇率结构分解比重测算值不断变化，同时进行实证研究。以上是本文的基本思路。
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第二节研究方法与框架
一、研究方法
现有关于实际汇率决定因素的研究，一部分是从巴－萨效应角度研究其影响因素；一部分是根据实际汇率结构分解后得出的比重大小进行说明，没有进一步研究哪些因素如何影响实际汇率；很少有学者更深入研究哪些变量影响结构分解后其比重大小变化。本文研究主要分为两个部分：第一，根据已有研究确定实际汇率结构分解方法，然后运用不同数据组合对人民币、美元分别进行静态分解和动态滚动区间分解。第二，选取上一部分分解结果，然后使用不同的实证模型来确定实际汇率在进行分解后其比重大小的影响因素有哪些以及各个变量的显著性水平。
二、研究框架
本文的研究思路是选取1995年至2015年多国面板数据依据不同组合分别对人民币和美元实际汇率进行结构分解，然后通过理论和实证研究影响人民币和美元在实际汇率结构分解后其比重大小变化的影响因素究竟有哪些并得出结论，最后提出政策建议。本文主要分为五个章节，每个章节各自包含的具体内容如下所示：
第一章：绪论。主要分为三部分，第一部分介绍本文选题背景及研究意义；第二部分介绍本文的研究方法和研究框架；最后一部分是对本文的创新之处作简要描述。
第二章：文献综述。本章梳理了国内外学者关于实际汇率的已有研究，分为国内文献和国外文献两部分，同时根据具体研究内容进行归类，最后对于已有研究做一个简要的总结。
第三章：人民币和美元实际汇率结构分解以及及比重测算。本章内容主要分以下三部分，第一部分具体介绍实际汇率分解的方法和步骤；第二部分通过利用已有各组数据分别对人民币和美元进行实际汇率分解，并对分解结果作简要分析；第三部分对本章内容做一个总结，对于人民币和美元的各组分解结果进行简要说明和总结。
第四章：运用计量模型实证分析影响人民币和美元实际汇率结构分解比重的可能因素。本章结构安排与上一章类似，第一部分介绍已有研究运用的实证方法、实证过程和运用的解释变量。然后介绍本文实证要运用的解释变量及选取原因，具体解释每个变量的含义。第二部分利用各组数据分别对人民币和美元实际汇率分解后测算比重可能产生影响的变量进行实证分析，并简要分析模型估计结果。第三部分对前两部分的估计结果进行总结，并简要分析说明各组数据最终估计结果。
第五章：结论与政策建议。根据第三章和第四章对人民币与美元实际汇率的分解结果和实证分析结果，对人民币和美元实际汇率分解比重及分解比重决定因素分别进行总结。最后根据相应的结果给出一些政策建议。
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第二章文献综述

第一节国外相关文献回顾
一、基于传统研究视角文献
国外众多实际汇率研究将实际汇率影响因素分为可贸易部门和不可贸易部门两部分组成，且把研究重点放在巴－萨效应所提出的传导机制及其基本假说。而这类研究也默认了可贸易品价格服从一价定律（认为在不存在交易成本的情况下，由于套利行为的存在，可贸易品相对价格不变）。早年的著名研究中，相对生产率是导致实际汇率变动的主要因素，提出了著名的巴－萨效应：相对生产率提升会导致一国工资水平提高，工资水平提高会引起国内不可贸易品价格水平进一步提高，从而最终使得该国货币实际汇率出现升值。也有学者从政府财政消费支出角度解释一国货币实际汇率如何发生变动，认为政府财政消费支出中更多消费用于教育类和服务业类不可贸易品，由于需求量突然増加必然使得供给平衡发生改变平衡点价格上升，从而使得一国货币实际汇率出现升值。Rogoff认为经常项目顺差会导致一国资本流出，从而使得商品消费不足，进一步引起不可贸易品价格下跌，从而导致实际汇率贬值。
研究人口结构对实际汇率的影响近来成为一个新的热点。从人口年龄结构这一全新视角出发，发现儿童和老人相对于劳动人口所占比重越大，价格水平就会越高。这是因为儿童和老年人对非贸易品的消费比重更大，必然会引起非贸易品价格出现上升，最后引起一国货币实际汇率出现升值。人口年龄结构这一角度出发，同时考虑了储蓄与投资两方面因素，结果表明老龄化会导致实际汇率贬值。人口性别结构角度研究其对实际汇率影响，认为性别比例失衡将引发竞争性储蓄。由于婚姻市场竞争加剧，有儿子的家庭提高了储蓄率，希望能改善儿子找妻子的可能性。有女儿的家庭可能不会降低他们的储蓄率，因为想要避免女儿在结婚后失去讨价还价的能力，可能会抵消未来女婿储蓄的欲望。性别比例失衡将使得储蓄率提高，进一步导致非贸易品价格出现下跌，最终使得一国货币实际汇率发生贬值。
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第二节国内相关文献回顾
一、基于传统研究视角文献
国内关于实际汇率影响因素的研究大多以人民币作为研究对象，前期大部分研究主要集中在巴－萨效应。王维利用时间序列实证分析相对劳动生产力提升对人民币实际汇率作用机制，从侧面验证了巴－萨效应在中国的存在。卢锋和刘鎏通过测算估计中国改革开放以来的劳动生产率的各个指标发现，人民币实际汇率与生产率指标间的关系和巴萨效应假设一致。然而，也有一部分研究者通过研究认为巴－萨效应在我国并不成立。胡援成和曾超在考察人民币均衡汇率时发现虽然中国的相对劳动生产率增长较快，但是我国实际汇率并没有出现显著升值现象，巴－萨效应在中国并不成立。杨长江认为由于中国存在着劳动力无限供给情况，相对劳动生产率的提高并没有导致工资水平的同步上升，从而使得人民币没有出现升值，使得巴－萨效应发挥的作用很小。陈志昂和方霞运用实证将分析巴－萨假说进行验证，结论得出这个假说更适用于研宄第一产业主导的发展中国家实际汇率波动，并不适用于解释以服务业为主的发达国家实际汇率波动。鄂永健和丁剑平以中美两国双边实际汇率作为样本数据主体实证分析劳动生产率与实际汇率之间的相关关系和传导机制，结果发现劳动生产率的提升并不一定会引起实际汇率升值，两者间并不存在必然联系。程峰分析探究实际汇率决定机制，在实证后发现巴－萨效应在中国并不成立，汇率剧烈波动使得人民币长期出现贬值变化的首要影响原因。
还有一部分研究者从其他各类变量对实际汇率开展研究工作。杨长江等实证分析收入平等性问题与实际汇率间的关系，结果发现收入平等性的不断变化会通过多种不同传导机制来影响实际汇率的波动。黄均华基于巴－萨假说与支出转移探宄有哪些因素可以影响人民币实际汇率，实证结果发现劳动生产率、海外净资产量与贸易开放程度能够合理解析其汇率波动。周爱民和遥远将资本流动划分为不同类型，用边界协整分析资本流动对实际汇率带来的影响。通过实证分析发现一部分资本流动会引起实际汇率升值，另一部分资本流动会引起实际汇率贬值。杨长江等利用OLG模型，从人口年龄结构这一全新视角研究人民币实际汇率波动原因，通过分析多种不同类别传导机制后，得出我国相对劳动人口比重提高将会使得人民币实际汇率水平提高。
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第三章人民币和美元实际汇率结构分解及比例计算............9
第一节实际汇率结构分解方法和比例计算方法................9
第二节人民币实际汇率结构分解比例计算结果及分析...............11
第四章人民币和美元实际汇率结构分解比重影响因素分析............30
第一节计量模型与数据说明.............30
第二节基于人民币实际汇率分解比重实证结果分析...........32
第五章结论与政策建议....................55
第一节结论...........55
第二节政策建议..............56

第四章人民币和美元实际汇率结构分解比重影响因素分析
第一节计量模型与数据说明
一、计量模型
钟永超将1994年至2014年间人民币双边实际汇率结构分解测算各国比重值后，发现不可贸易品相对价格变动只能解释其波动部分的20%-40%，贸易品一价定律不成立才是导致其波动的首要原因。通过实证研究还发现，两国间贸易开放程度差别越大，海外净资产量差距越小，劳动人口占比差距越小，非贸易品价格变动占人民币双边实际汇率波动的比重值就更大。
文章利用上一章节计算得到的动态滚动比重值取对数处理，然后利用选取的十个解释变量进行回归分析是否与比重值之间存在显著的相关性，具体选用的四个计量模型如下：

上述四个模型中，第一个模型将所有变量作为比重测算值的解释变量，第二个模型删除了经济增长，第三个模型删除了货币增长，第四个模型删除了经济增长和货币增长。
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第五章结论与政策建议

第一节结论
综上所述，本文基于人民币和美元视角分析探究双边实际汇率结构分解值测算以及其中分解值比重测算决定因素分析。首先运用四个组合价格指数代表数据分别对人民币、美元实际汇率结构分解，然后计算非贸易品价格变动对人民币和美元实际汇率波动影响力大小所占比重。在具体测算分解值方法上，又分别采取了全区间静态分解和分区间（3年、5年）动态滚动分解，用图表和折线图的方式展现具体的分解结果。将上述数据计算结果进行分析后，可以归纳出下面几个特征与结论：首先，从全样本平均分解值可以发现，其变化范围位于0.3-0.5之间，即可以得出非贸易品价格变化只是对实际汇率波动产生一小部分影响，贸易品价格变化不遵循一价定律才是导致实际汇率波动的主要原因；其次，跨期动态滚动分解值所得折线图可以发现，第十二期（2006年至2008年）像是一转折点，滚动区间分解值会在此出现转折，在后续的区间中呈现下降趋势，也就是非贸易品价格变动对实际汇率波动变化产生的影响力在减小。
相比以前众多学者注重研究非贸易品价格变化如何影响实际汇率波动，现在我们也需要重点关注贸易品价格变化（一价定律不成立）如何影响实际汇率波动。这是因为通过本文的探究分析发现在实际汇率波动中，贸易品价格一价定律不成立才是实际汇率波动的首要影响因素。然而以前总多学者在分析探究实际汇率波动时都假设贸易品价格遵循一价定律，只从非贸易品价格变化这一视角研究实际汇率波动。显然这类研究的着重点是存在一定偏差的，因此在以后有关实际汇率波动的研究中应该要考虑贸易品价格一价定律不成立这一个重要的影响因素。
参考文献（略）