金融学视角下跨境资本流入波动的影响因素——基于跨国面板的实证分析

本文是一篇金融学毕业论文，本文选择了更有效的用ARIMA条件选择模型估计的标准差作为资本流入波动的测算结果，并且对发展中国家、发达国家、全样本国家跨境资本流入波动影响因素进行对比探讨，补充了现有文献。

第一章绪论

第一节研究背景与意义
—、研究背景
国际资本流动是经济活动中最活跃也最具影响力的部分。随着全球经济一体化进程的加剧，国际资本流动在全球经济发展中具有越来越重要的作用。一般而言，国际资本流动对各国具有多种益处，如提高全球资源配置效率，改善一国宏观经济发展条件。但是，随着国际资本流动规模的变大，其对各国经济具有一定的负面作用，如导致各国宏观政策失效，加剧国内宏观经济波动。特别随着全球经济复杂性和不确定性加大，全球跨境资本波动呈加剧趋势。从因果关系上看，全球资本流动波动受全球经济影响，同时又反作用于全球经济。从结果来看，国际资本波动对各国宏观经济形成冲击，冲击各国金融市场，压缩各国宏观经济政策的作用空间，甚至导致严重的经济危机。
2008年金融危机爆发以来，国际资本流动格局发生新的变化。一是发展中国家不仅是国际资本的接收国，也成为国际资本重要的输出国；二是国际资本流动波动呈现加剧状态。国际资本流动新特征对于金融体系本就脆弱的发展中国家而言提出新的挑战，如何在资本账户开放进程中保持国内宏观经济稳定成为发展中国家重要的政策问题。
结合目前大部分发展中国家还是以外国资本输入为主，本国资本输出为辅。因此本文主要研究细分类型跨境资本流入波动的影响因素，希望可以在一定程度上补充现有研究。
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第二节研究思路
一、研究框架
本文一共分为五大章节，基本框架如下：
第一章为绪论。主要阐述本文的研宄背景、研究意义，并简要描述本文的研究思路框架，同时提出本文的创新点与不足之处。
第二章为文献综述。首先整理国际资本流动波动测算的相关文献，其次总结国际资＿流动波动的影响因素，最后回顾国内相关研究，为后文的研宄提供分析脉络。
第三章为跨境资本流入波动的测量。一方面对比现有的波动测量方法；另一方面研究细分类型跨境资本流入波动的变化趋势，对发展中国家、发达国家及全样本国家进行对比。
第四章为跨境资本流入波动影响因素的实证检验。首先进行相关的理论分析，对后续的实证研究提供理论基础。其次建立非平衡面板模型探索各细分跨境资本流入波动的影响因素。再者进行回归结果阐述与分析。最后替换重要解释变量对发展中国家跨境资本流入波动进行稳定性检验并进行本章小结。
第五章为结论与建议。对本文的研究结果进行总结，并提出政策建议。

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第二章文献综述

第一节资本流动波动测算相关文献
资本流动波动测算的相关文献可以分两个维度来阐述，一个维度是测算对象，另一个维度是测算方法。
早期对于国际资本流动波动的测量，研究者主要将净资本流动波动作为测量对象，原因在于发展中国家主要受到国外资本流入的影响，而发达国家则集中在国内资本外流。资本流入和资本流出总是以一方明显强于另一方呈现，因此把净资本流动波动解释为国际资本流动波动是合理的，但是随着金融一体化的推进，发展中国家经济崛起，发达国家与发展中国家双方之间的国际资本流动加剧，发展中国家开始涌现国内资本流出，与之相对应，发达国家开始有了国际资本流入。由于净资本流动等于跨境资本流入与跨境资本流出之间的差额，如果只考虑净资本流动将不明确国际资本流动波动是主要由国外资本流入波动引起还是国内资本流出波动引起。近期有大量文献对比跨境资本流动和净资本流动。
综上所述，对于资本流动波动的影响因素，现有文献普遍从全球因素、国内宏观经济因素和国内结构因素三方面来考察，而且随着全球经济发展，全球因素越发重要，有些文献的研究成果也表示全球因素的重要性甚至超过了国内因素，意味着在金融全球化的市场环境下，某一国家影响资本流动波动的能力越来越小。
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第二节国内相关研究
国内对国际资本流动及波动影响因素和国外研究框架基本相同，但是由于样本国家、指标选择、时间范围的不同，结果有所不同。
全球因素方面，张明（2015）认为全球投资者风险偏好影响资本流动波动，投资者风险偏好的下降加剧资本外流。张广婷运用因子分析法研究7个主要因子对28个新兴市场国家资本流动的影响，研究发现７个因子中经济传染因子最重要，其次是国内流动性因子和国内经济因子，最后是国际因子和汇率因子等，并指出不同类型跨境资本流入的影响因素不同。外国直接投资流入受国内宏观经济和国际经济双重影响，跨境银行信贷受全球市场波动影响较深，并且在危机后，国际资本流动受到的影响加强，全球市场波动和美国经济情况对新兴市场国家的影响加强。刘骞文和陈夙建立Probit模型研究17个新兴市场国家2005年以来的季度资本流动波动异常情况，结果发现美国宏观经济情况影响新兴市场国家跨境资本流入，美国GDP增长率增加带来跨境资本流入减少、美国货币市场利率增加带来跨境资本流入增加，并且得出新兴市场国家的跨境资本流入和总资本流出负相关，即两者的关系一定程度上减弱了国际净资本流动波动。张斌和徐建炜（2010）、谭小芬等、王奇珍等指出原油价格对中国的通货膨胀率、出口贸易等方面有显著影响，赵茜（2017）指出作为能源消费大国的中国，原油价格变动引发国际资本流动波动，带来一国汇率波动。
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第三章跨境资本波动的测量.................10
第一节资本流动波动测算方法汇总..............10
第二节细分类型跨境资本流入波动的趋势分析.............12
第四章跨境资本流入波动影响因素的实证检验..............17
第一节理论分析...............17
第二节非平衡面板设计............19
第五章研究结论与建议..................36
第一节研究结论..............36
第二节建议.............37

第四章跨境资本流入波动影响因素的实证检验

第一节理论分析
球“推力”因素主要是指通过全球因素而非主要是东道国内部环境变化而造成的跨境资本流动，目前的研究均认为全球预测风险因素的影响较大。
全球预测风险因素反映的是投资者对未来市场发展的信心。目前的研究中主要用市场波动性指数来表示投资者对未来市场发展的信心，VIX被称为“投资者情绪指标”、“恐惧指数”，是芝加哥期权期货交易所计算的用来衡量市场波动率的指数，由标准普尔500指数成分股的期权波动性组成，每日计算，数值越高，表示投资者预期未来股价波动变化大，反之则表示投资者认为未来股价更平稳。因此就用VIX来测度全球预测风险因素的强弱。一般的投资者都是厌恶风险的，因此对未来全球风险的预测会影响一国的资本流动。如金融危机后期，大量资本撤出发展中国家主要由于投资者对于全球未来金融风险预期的不确定性加强，而发展中国家的金融市场成熟度、金融法律保障机制等都不如发达国家，为保自身资金安全，大量资金随后流回发达经济体。而当金融市场未来风险的不确定性降低的时候，相对于市场完善的发达经济体，发展中经济体有更高的投资回报率，因此，资本流向发展中经济体。
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第五章研究结论与建议

第一节研究结论
从影响因素的角度来看，对于全球因素，市场波动指数是非常重要的一个变量。除了其他投资波动外，它与跨境资本流入波动、外国直接投资波动、证券投＿动和贸易信贷投资波动都显著相关。美国的宏观经济环境主要影响发达国家以外国直接投资波动，发展中国家和发达国家的其他投资波动。油价则主要影响中国家的证券投资波动；对于国内因素，国内宏观因素如实际GDP增长率会带发展中国家直接投资、证券组合投资、贸易信贷波动，相信这三个波动响都是有利的，带来的是资本的流入，但同时也要控制实际GDP增长率的增长，实际GDP大幅增加可能带来经济泡沫。再者，对于国内经济结构因素，各个国内经济结构因素都对资本流入波动有一定影响，不过影响对象、影响程度存在区别。对发达国家来说，银行资产率、股票指数年变化率更为重要，对直接投资和证券投资波动的影响都为负，对其他投资波动的影响为正，而对于发展中国家而言，银行资产率、广义货币变化率更为重要。
参考文献（略）