1引言
1.1研究背景和意义
随着国际经济全球化、金融一体化的深入发展，越来越多的国家开始实行由封闭经济向开放经济的转型，多数发迖国家及部分发展中国家都已实现了资本项目的开放。资本项目的开放，是从一个相对封闭的金融环境向一个高度自由化的金融环境的过渡过程，同时也是一国经济与世界其他国家经济融合程度不断提高的过程。目前各国资本项目的逐渐开放在推动经济发展的同时，也增加了一国经济达到内外均衡的难度，对一国货币政策的操作提出了挑战。基于此，将研究的视野突破封闭经济的理论框架，在开放背景下，尤其是资本项目开放过程中对一国货币政策的选择进行更为广泛深入的研究具有重要的意义。
从1994年汇率并轨，1996年实行人民币经常项目下的可兑换，到2001年正式加入世界贸易组织，2005年人民币汇率形成机制改革，我国经济的对外开放程度在不断加大，运行模式巳从封闭经济正式步入了开放经济。目前，我国巳经成为世界第二大经济体，第三大贸易国，全球最主要的制造业加工中心，外商直接投资引进最多的发展中国家。而这也迫切要求中国加快资本项目的开放进程。但资本项目的开放却会带来更加频繁和规模巨大的资本流动，这虽有助于我国利用国际金融资源，却也是对中国货币政策规则选择的一个严峻考验。
有关货币政策规则的研究可谓是近年来货币政策研究领域甚至是宏观经济学的重要突破货币政策规则包括货币政策的操作方式、传导机制、最终目标等，可分为工具规则和目标规则。目前国内不少学者更多地是将研究的重点放在我国应如何通过不断地调整货币政策工具来应对多变的经济形势，即货币政策工具规则的选择。而忽视了货币政策应该在何种框架下运行的问题，即货币政策目标规则的选择。现阶段，我国选择的是以货币供应量为名义错（目标变量）的货币政策框架，具体而言，是将存款准备金率、再贴现政策和公开市场操作为主要货币政策工具，将基础货币作为操作目标，将货币供应量作为中介目标，将稳定币值并以此促进经济增长作为最终目标。
1.2研究思路与内容
本文其目的主要在于解决以下两方面的问题：（1）通过开放经济下的AD-AS模型进行理论分析，并基于跨国数据进行实证分析，研究资本项目开放程度在不同货币政策目标规则下对货币政策实施效果的影响；（2）借鉴别国经验，以理论和实证分析的结果为基础，提出中国应如何在资本项目开放的进程中选择合适的货币政策目标规则。
本文的章节结构如下：
第一章为引言，阐述了本文研究的背景和意义，讲述了本文的研究思路、内容以及创新之处。
第二章为国内外研究现状及评述，在简述国内外关于资本项目及资本项目开放的内涵界定的前提下，从货币政策工具、传导渠道和最终效果这三个方面回顾评述了资本项目开放与货币政策的研究现状，与此同时，就资本项目开放与货币政策目标规则的研究进展进行了总结。
第三章为资本项目开放的历程和现状，介绍了资本项目开放度的测度方法，并以描述型指标和数量型指标分别直观地刻画了国际和中国的资本项目开放程度，且就资本项目开放进程中世界各国的政策选择进行了总结回顾。
第四章为理论分析，基于开放经济下的AD-AS模型，本文着重分析了经济开放程度对货币政策的影响，为计量模型的建立提供了理论基础。
第五章为实证研究，选取48个国家（或地区）作为样本，采用年2005年1季度到2012年4季度的季度数据，基于面板VAR模型，选取资本项目开放度、实际国内生产总值、通货膨胀、实际有效、汇率以及货币供给冲击等作为内生变量，运用面板矩估计、脉冲响应函数和方差分解等方法对不同货币政策目标规则下资本项目开放程度对货币政策的影响进行了实证研究。
第六章为结论与建议，基于国际经验以及理论和实证分析，为我国在资本项目开放进程中的货币政策目标规则的选择提出相应的政策建议，并指出了本文研究的不足，为进一步的研究提供了方向。
2国内外研究现状及评述
资本项目开放作为一个国家主权经济安全的问题，是实现国内经济与国际接轨，国内金融资产重新定价的过程，是一国从封闭型经济转向开放型经济的决定性步骤。现国内外有关资本项目开放的研究主要包括两方面：（1）资本项目开放的原因以及风险收益分析；（2）资本项目应如何开放，包括开放模式的探讨、途径次序的研究以及政策选择等问题。本文将在阐述资本项目及资本项目开放的内涵的基础上，着重回顾国内外学者有关资本项目与货币政策方面的研究。
2.1资本项目及资本项目开放的内涵界定
“资本项目”是国际收支平衡表的组成部分，包括一国与其它国家之问发生的全部金融资产交易以及对外金融资产和金融负债的变动情况。国际货币基金组织在《国际收支手册》第五版的修订中，将传统名称“资本项目”修订为“资本与金融项目”。“资本与金融项目”包括资本项目和金融项目，专指对资产所有权在国际间流动行为进行记录的账户。其中，“资本项目”包括资本转移与非生产、非金融的变动；“金融项目”专指一经济体对外资产和负债所有权变更的交易，包含四个项目：直接投资、证券投资、储备投资和其它投资。
“资本项目开放”至今在国际理论学界尚未形成统一标准的定义。《国际货币基金组织协定》第8条款中对经常项目开放作出了明确的定义，但关于资本项目开放并未给出明确的标准。目前，关于“资本项目开放”，国际经济组织和国内外专家学者主要有以下几种观点：
国际货币基金组织（IMF）在各版的《国际收支手册》中虽未对“资本项目开放”进行具体定义，但在其文件和部分刊物中对这一概念进行了定义性的表述：“解除对跨境私人资本流动的法定限制，是金融自由化的一个重要组成部分。特别是，放松对国际收支资本和金融项目交易的管制和禁令，包括解除外汇可兑换限制。”对于资本项目的开放，IMF各成员国拥有完全的自主决定权。
2.2关于资本项目开放与货币政策的研究现状
资本项目的开放能给一国的经济发展带来许多积极意义，但资本项目的开放必然会实质性地改变一国货币政策操作的环境，由此导致货政策的工具、传导渠道和最终效果发生实质性的改变，进而影响一国货币政策规则的选择，如图2.1所示。
2.2.1资本项目开放对货币政策影响的相关研究
（1）资本项目开放对货市政策工具运用的影响
资本项目的开放会带来国际资本的大量流动，从而对一国的汇率产生冲击，从而加大本币升值的压力，使得进口增长过快，出口受到抑制，造成严重的内外不平衡，甚至可能引发货币危机。因此，需要运用货币政策工具（公开市场业务、存款准备金、再贴现政策等）对外汇市场进行干预。而外汇市场干预的核心问題：在不涉及货币供给变化的前提下，干预是否有效。因而，需区分冲销干预和非冲销干预。由于非冲销干预等价于变动国内货币供应量，从而影响名义利率的短期水平和稳态水平。因此，目前，理论界普遍认同：非冲销干预会显著影响汇率。然而，在冲销干预对外汇市场的效应问题上却存在一定分歧。
3资本项目开放历程和政策变迁........12
3.1资本项目开放的测算指标..........12
3.2资本项目开放的国际历程和政策选择........13
3.2.1资本项目开放的国际历程.........13
4理论分析：基于开放经济下的AD-AS模型........27
5实证研究：基于面板VAR模型.......30
5.1模型设定和样本选择........30
5.2变量说明和数据来源.......31
5实证研究：基于面板VAR模型
5.1模型设定和样本选择
根据第四章的理论分析，我们得到：随着一国经济开放程度的提高，货币政策的产出效应会被削弱，而价格效应则会增强。故本文将以此为理论基础，基于跨国面板数据，研究资本项目的开放程度在不同货币政策目标规则下对货币政策的影响程度。
鉴于宏观变量本身产生的复杂性和原因的交互性，及其存在的内生性问题，传统的OLS估计并不适用于研究该问题。因此结合国内外相关实证研究方法，本文将基于面板VAR模型，利用面板矩估计、脉冲响应函数和方差分解方法对该问題进行实证研究。
VAR模型C.A.Sims（1980）是针对结构性经典计量模型中存在的问题，提出的一种用非结构性方法来建立各变量之间关系的模型。该模型是目前实证研究方法中的新兴领域，其充分考虑到了各宏观变量之间可能存在的相互影响，克服了传统实证研究方法的缺陷：内生性问题。因此，VAR模型现已被广泛地应用到多变量的时间序列分析中。在此基础上，在1988年提出了基于面板数据的VAR模型，该创新性的举措得到了众多学者的认可，面板模型被逐步运用到面板数据的实证研究中。
6研究结论与政策建议
6.1研究结论
本文通过回顾总结相关研究进展和资本项目开放过程中的国际经验，基于开放经济下的AD-AS理论模型分析结果，选取48个国家（或地区）作为样本，采用2005年1季度到2012年4季度的季度数据，以资本项目开放度、实际国内生产总值、通货膨胀、实际有效汇率以及货币供给冲击等作为内生变量，运用面板VAR模型，通过面板矩估计、脉冲响应函数和方差分解等方法实证研究了资本项目开放过程中，在不同货币政策目标规则下货币政策的实施效果，并得出如下主要结论：
（1）资本项目的开放并不是一蹴而就的，而是一个过程。自20世纪70年代以来，无论是发达国家亦或是发展中国家，资本账户的开放程度都在不断提高，但开放程度不尽相同。因此，有必要认真考量能够全面衡量资本项目开放程度的测算指标。通过比较，数量型指标相较于描述型指标更为客观，进一步的，考虑数据的可获取性、准确性及计算的简便性，资本流量占比法不失为一个好的测算指标。
（2）不同的货币政策目标规则在各自的经济环境下都发挥了其作用。而各种“名义销”的选择则是一个不断动态变化的过程，其相对重要性也一直在不断发生变化。随着资本项目的不断开放，各国都选择了与其特有的历史文化背景、经济金融发展情况相适应的货币政策目标规则。但也正是由于国别特色，相同货币政策目标规则实施的效果并不完全相同。
（3）由开放经济下的AD-AS理论模型分析可知，随着一国经济开放程度的提高，货币政策的产出效应将下降，而价格效应将上升。而实证分析进一步验证了理论分析的结论。就48个国家（或地区）总体来说，资本项目开放程度的提高的确会削弱货币政策的产出效应，增强货币政策的价格效应，但不同货币政策目标规则下货币政策的效果并不相同。其中，以汇率为名义锚的国家，其资本项目的开放将主要通过汇率渠道来影响产出和价格，与此同时，其货币政策的独立性也会因为资本项目的开放而受到削弱。以货币供应量为名义错的国家，其货币政策的产出效应在开放经济下会受到一定限制，且进一步增强了价格效应，货币政策的独立性受到了严重的威胁。以通货膨胀为名义销的国家，其货币政策的产出效应在开放经济下存在一定程度的削弱，但程度较小。而其价格效应和上期紧密相关，资本项目的开放在增强货币政策的价格效应上作用有限，因而资本项目的开放对此类国家货币政策独立性的影响相对较小。
参考文献（略）