第一章 绪论
1.1 研究背景
自从 20 世纪 90 年代公司治理研究热潮在全球范围内兴起，至今已经经历了将近30 年的时间，经过国内外学者们的不断努力，整个理论体系已经日趋成熟。公司治理结构的基础无疑是企业的产权归属问题，然而在以股权高度分散为标志的上市公司中，股权结构的配置已经成为企业产权问题的核心。随着中国资本市场的发展以及伴随而来的各种问题的不断增多，股权结构成为越来越多学者研究的重点。究其原因，还是因为大量学者的研究结果证明，不同的股权结构不仅是各方权益分配的基础，而且还会对公司的内部治理模式与外部治理模式同时施加影响。也就是说，不同的所有权结构最终会作用于企业控制权的配置与治理机制运作方式，从而造成不同的公司绩效结果。
与此同时，由于我国经济环境发展的特殊性，企业融资渠道狭窄与融资困难早就成为各个企业难以绕开的问题之一。然而，随着我国企业规模扩张需求的日益增长，相应的企业融资需求必然会随之增加，面对这一矛盾时，很多企业都只好纷纷转向二级市场，即通过公开上市的方式实现企业融资的目的。在起步相对较晚的我国资本市场中，伴随着在探索中暴露出的各方面问题的日益增多，我国上市公司的股权结构合理化也逐渐成为了企业界与理论界争相关注的热点。
由于我国零售行业是最早开放的行业，其本身具有较高的竞争性以及市场导向性，对其经营绩效的评价完全来源于企业市场竞争的成果。然而，国有零售企业在整个行业中占有非常高的比重，因为国有企业受行政支配较强，所以国有零售企业在全行业中的竞争地位逐渐成为人们关注的焦点。另外，近些年由于信息技术的空前发展以及电子商务在我国的迅速普及，给我国众多传统零售企业带来了巨大的冲击，甚至导致很多零售门店的关门。面对此种情况，很多零售企业为了自身的生存纷纷寻求新的出路，其中不乏将自身业务扩展到电子商务领域的零售企业。总之，无论外部环境对传统零售企业带来如何的冲击，众多传统零售业仍然在各种战略转型下生存了下来，甚至有些零售企业在将线下体验与线上购物平台进行整合后，成功的提高了自身的盈利能力。然而，对于上市公司来说，在经营权与所有权相分离的背景下，企业重大战略决策或者管理方式变革的顺利实施，都离不开其内部治理，而股权结构又是决定内部治理机制能否高效运作的核心。因此，本文认为有必要通过研究上市零售企业的公司绩效与股权结构间的关系，来了解相较于其它性质的持股主体，国有股所有权主体对公司绩效有怎样的影响，并找出适合零售业上市公司的股权结构安排。由此来为国有企业的未来改革，从股权结构上提供方向。
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1.2 研究目的及意义
1.2.1 研究目的
本研究的主要目的在于通过实证分析的方法来找出在国有零售企业与民营零售企业中，股权结构与公司绩效之间是否存在关系,从而研究民营企业股权结构安排是否能够对国有零售企业股权结构改革起到借鉴作用。
1.2.2 研究意义
（1）理论意义。自公司治理理论引入我国以来，得到了理论界的广泛关注，由此使得近些年我国公司治理领域取得了非常丰富的理论成果，但是在股权结构与公司绩效关系问题上，很多学者因为依据的样本、采用的方法以及选取的指标不同，使得所得出的研究结论出现了差异。本文在借鉴了以往学者的研究思路基础上，在对股权结构与公司绩效间因果关系的实证研究中，不仅将股权结构分解为多个角度来衡量，而且增加了对公司绩效的衡量指标。另外，由于当前很多相关结论都是基于我国全部上市公司为样本展开研究所得出的，针对零售上市公司的具体研究还较少，本研究正好弥补了这一不足。因此，本文的研究成果对公司治理领域的相关研究具有较强的理论意义，为我国国有企业分行业改革提供了理论依据。
（2）实践意义。我国国有股在上市公司中所扮演的角色一直以来是国内外各方关注的焦点，同时也成为很多国外团体质疑我国政府和企业的主要借口。近些年随着我国经济发展的步伐不断加快，为了能够与国际社会有效接轨，我国政府也已经开始了在国有股减持上的探索，但是以某一具体行业数据为研究样本的实证研究还非常匮乏，针对性较差。另外，国有股的退出应该依据各个企业所在具体行业的情况而展开，一些涉及国家重大战略规划的企业显然不能盲目要求国有股减持，而一些市场较为开放，竞争较为激烈的行业，显然国有股的参与可能会不利于该行业中市场作用的发挥。因此，本研究以零售上市公司中股权结构与公司绩效间的因果关系为研究对象，不仅对于我国零售上市公司今后在实践中通过优化股权结构来提升公司绩效具有指导意义，而且将对我国政府相关部门制定国有企业改革方案提供参考。
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第二章 相关理论综述
2.1 相关概念界定
由于股权结构与公司绩效的相关研究发展至今，其中所涉及的概念相对比较多，而且各个学者在研究中都对其形成了自己独特的认识。为了更好地展开本文的研究，接下来本文将对研究中会涉及到的相关概念进行界定。
2.1.1 零售企业的概念
所谓零售是指为满足个人、家庭用户或者其他团体的使用，而直接向其出售相应的商品或者服务的一系列商业活动。零售企业，相对于生产企业来说，可以被视为其零售商。零售企业通常指直接向顾客出售商品或服务，用于其个人、家庭或团体使用的企业。零售企业在供应链上处于连接生产制造企业与最终消费者的环节上，起着非常重要的桥梁作用。
按照股东性质国际上通常将股权结构分成个人投资者持股、机构持股以及公共部门持股。然而由于我国特殊的发展原因，造成了我国上市公司的股权结构种类相对较为多样化的现状，典型的有国有股、社会公众股、法人股、企业内部管理层持股以及员工持股等多种形式。而其中的国有股又被分为国有股和国有法人股两种不同类别。国有股通常指的是经过国家授权的部门或者机构，代表国家在一些公司中通过国有资产的投资所转换成的股本数量，一般情况下在计算国有股比例时，也将样本公司当前已经存在的国有资产算入其中。国有法人股通常指的是经国家授权自主经营的全民所有制企业，利用国有资产在与本企业完全的独立的股份制试点企业中基于投资而转换所得的股本数量。社会公众股通常指的是中国境内机构或者个人利用其所支配的合法财产通过购买上市公司向社会公开发行的股本而转换成的股权。法人股通常指的是拥有法人资格是社会机构、事业单位或者企业利用自身可支配的合法财产，购买某一公司非上市公众股份而转换成的股权。高管持股是指上市公司的董事以及经理等高层管理人员持有的公司股票。
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2.2 股权结构与企业绩效关系研究现状
由于产权制约着经营控制权在企业内部的分配，从而影响着公司治理结构的组成及其整体运行。因此，在两权分离下的现代企业中，股权结构是公司治理结构中的产权基础，对公司绩效起着着不可忽视的决定性作用。
2.2.1 国外研究现状
2.2.1.1 侧重于保护股东利益
关于股权结构与公司绩效之间关系的调查，最早起源于二十世纪上半叶，两位国外学者伯利（Berle）与米恩斯（Means）(1932)共同完成的《现代公司和私有产权》一书，在该书中两位学者首先提出了在所有权与经营权相分离的股份公司中的股东利益受损问题，即委托代理问题。在委托代理关系中，公司所有权广泛分散于众多股东手中，而公司的日常运营却完全控制在职业经理人的手中。这一情况导致的可能结果会是，从事企业日常经营管理的管理人员在缺乏有效的股东监督下，会出于自身利益支配企业的资源。由于当时美国等西方国家经济环境良好，各个企业的生产经营的也相对稳定，股东也收到了较为合理的回报，因此伯利与米恩斯的研究结果在一段时间内并没有受到学者们的关注，直到 Jensen 和 Meckling（1976）在题名为《企业理论:经理行为，代理成本与所有权结构》的论文中提出公司所有权结构的理论。在该篇论文中，他们的公司所有权结构理论是通过将代理理论、产权理论以及融资理论整合而来的。两位作者将公司的股东按照对公司的管理控制权分成了内部股东与外部股东，他们认为尽管管理者有根据自身利益最大化支配企业资源的动机，但这种动机会随着其持股比例的增加而逐渐降低。
Fama（1980）的研究却得出了与 Jensen 和 Meckling 截然不同的结论，认为公司的经营成果与内部人的持股比例无关。同时，作者在文章中指出在所有权与经营权完全分离背景下，由于管理者会面对来自于市场的约束与机会，因此对管理者的激励问题是可以得到解决的，从而作者认为大公司中所有权与控制权的分离形式是安全的。在有关于内部人的持股比例与公司绩效关系的研究过程中，Demsetz（1983）的观点同样影响广泛，该学者在其发表的文章中对伯利（Berle）与米恩斯（Means）的研究成果提出了质疑，作者将 511 家美国公司作为样本，通过对相关数据的统计分析，从而得出在这些公司中股权集中度与公司的利润率之间并没有重要的关系。学者 Stulz（1988）则对公司管理人员的持股比例与公司经营绩效进行了研究，其研究结果表明管理层的投票权可以明显影响公司的价值以及融资政策。
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第三章 我国零售上市公司股权结构与绩效影响要素................ 14
3.1 我国零售上市公司股权结构现状 .................. 14
3.2 股权结构对公司绩效的影响 .................. 16
第四章 我国零售上市公司股权结构与公司绩效关系的研究设计........... 22
4.1 研究假设 ............... 22
4.1.1 国有股与公司绩效 ................. 22
4.1.2 法人股与公司绩效 .................. 22
第五章 我国零售上市公司股权结构与公司绩效关系的实证分析...... 30
5.1 描述性统计分析 ................. 30
5.1.1 公司绩效的描述性统计分析 .................... 30
5.1.2 股权集中度的描述性统计分析 .................. 31
第五章 我国零售上市公司股权结构与公司绩效关系的实证分析
5.1 描述性统计分析
通过收集整理本文得到了 80 家我国零售上市公司的相关数据，为了对样本整体有一个较为清晰的了解，首先利用 spss 对所取得的 80 家样本公司的数据进行描述性统计分析，其具体结果如表 5-1 所示。
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第六章 研究结论、局限性与展望
6.1 研究结论
本文在诸多学者已有研究基础之上，针对对我国零售上市公司的股权结构所做的实证研究，得出以下主要结论：
6.1.1 从股权属性角度分析
国有股与流通股比例都不利于公司绩效的提升，而法人股对公司绩效有正面影响，这与以往诸多研究结论相一致。因此，对于零售行业来说，鼓励机构投资者的进入，利用机构投资者的专业资源帮助公司提升市场竞争能力是一条可行途径。林外，流通股绩效有公司绩效的负向关系，不能单纯解释为是由于我国流通股股东本身特性所决定的，还要结合当前我国缺乏较为完善的对中小投资者利益保护的外部环境，例如美国的较为发达的律师行业，很多中小投资者的维权行动都是依靠律师事务所来完成的。
6.1.2 从股权结构角度来分析
（1）第一大股东持股比例与绩效间几乎没有关系的结论，与以往的研究不太一致。这也就正是本文将研究样本聚焦于零售业这一具体行业的初始目的，无论是股东、董事还是经理人员，他们的经营决策行为必然需要受到企业所在行业的影响，从理论上看不同行业之间的可比性本来就较差。因此，本文得出的第一大股东持股比例与公司绩效间几乎没有关系的结论，可能是因为近些年零售业整体受电商冲击严重，行业整体绩效普遍不佳，从而第一大股东也就很难对公司绩效造成实质影响。
（2）前五大股东的股权集中度对公司绩效产生的正向影响，说明在零售上市公司中股权的相对集中会对公司绩效起到积极影响。这也从一定程度上证明，在行业竞争激烈，行业整体面临转型压力的情况下，股权的相对集中使得前几大股东更加关心公司的经营决策。因为行业整体状况较差的时候，他们的投资面临的风险也就更大。
（3）前五大股东之间的股权比例对公司绩效造成的影响也得到了很好的证明。前四大股东的持股比例与公司绩效呈正相关关系，说明了前四大股东持股比例较高时，对公司绩效的提升会有更高的积极性。而且前四大股东较高的持股比例，保证了他们在股东会上具有更高的影响力，从而也在一定程度上抑制了大股东对股东大会的操纵能力。而第一大股东与第二大股东持股比例与公司绩效之间的负向关系，证明了股东之间权利制衡的有效性。第一大股东与第二大股东持股比例之间差距的越大，大股东“一股独大”现象也就越明显，显然不利于公司绩效的提升。
参考文献（略）