股票交易情境中人格及情绪对投资决策行为的影响

1引言

1.1研究背景
关于情感机制研究中,最具整合性的理论是情感事件理论，该理论关注个体在工作中情感反应的结构、诱因以及后果,认为稳定的工作环境特征(会导致积极或者消极工作事件(的发生,而对这些工作事件的体验会引发个体的情感反应(这个过程受到个体特质的影响),情感反应又进一步影响个体的态度与行为。该理论通过“环境一事件一情感一行为”这一完整链条,系统地揭示了工作场所中员工的情感作用机制。这一理论为我们研究股票投资环境中的情绪作用机制提供了强有力的指导。同样在股票市场中,在较稳定的投资环境特征(熊市或牛市行情,经济形势和国家宏观政策等)中会有一些投资事件的发生(操纵股价上升或下跌情境事件,发布利好或利空信息事件),而对这些变化的体验引发投资个体的情绪体验,情绪体验进一步影响投资个体的投资态度和行为。因此将情感事件理论引入证券投资活动中具备合理性及可行性。
从行为金融学的研究结果可以看出心理因素确实影响投资行为,投资者受非理性因素的影响,这些结果为我们研究投资者的非理性因素的影响提供了理论和实践的指导。但是行为金融学关于心理因素对投资行为的影响作用还存在分歧(大五人格到底哪个维度与投资收益更相关,哪些情绪能促进投资者进行投资而另一些阻碍了投资者进行投资),人格和情绪对投资影响的影响机制是怎样的人格和情绪那个因素对投资行为的影响更大
本研究借助实验经济学研究中的创新成果——股票模拟交易系统,实现对交易所环境的模拟,克服在真实市场中交易者的身份、资产、投资活动过程及收益结果等数据均为机密,研究者难以取得有效信息的困难,通过在后台扮演机构大户,操纵股势涨跌,进行重复实验,系统探讨在股市涨跌情境中的投资行为及人格和情绪的作用机制。研究成果将帮助回答投资者是不是完全理性的投资者的心理因素人格和情绪是怎样影响投资者行为的并且有利于整合行为金融学中心理因素人格和情绪对投资行为影响的分歧,促进心理学更深度地渗透入金融行为的研究中,完善行为金融学理论;同时帮助监管机构了解投资者行为规律,制定有效的监管政策;并能为股票投资者提供投资建议,帮助他们形成正确的投资行为模式。

1.2研究意义
基于心理学视角,利用股票交易系统,探讨人格与情绪对投资决策行为的影响,是对心理学研究理论的深化与扩展,及对金融学研究无法解决问题推进的重要课题。具有较大的理论研究价值及实践指导意义。
1.2.1理论意义
第一,本文结合影响股票投资行为的因素,投资决策行为的影响机制和情感事件理论,提出了股票市场中的投资行为影响机制的完整模型,为以后研究股票市场中的投资行为提供了研究框架思路。
第二,完善前景理论的解释范围。提出应用前景理论来解释处置效应等投资行为时,需要考虑人格和情绪等心理因素影响等观点,促进了前景理论的发展,对行为金融理论进行充实和完善。
第三,拓展了人格特质心理学的研究范围。本文研究了大五人格和趋近回避等个体人格特质心理差异因素对股票投资决策行为的影响,把人格特质理论应用在了解释投资者的股票投资行为差异,因此完善了个体人格心理特质因素的应用范围。
第四,情感事件理论主要说的是工作中的事件引发的情感对员工的影响,本研究将情感事件理论引入到投资者情绪对其投资行为的影响中来,把引起股票投资者情感的背景事件分为平常旳心境状态,无关事件股价波动,探讨了在这种背景事件下投资者的情感对投资行为的影响,拓展了情感事件理论的应用范围。
第五,行为金融学许多研究者探讨了情绪替代变量(看涨看跌的比例等)对投资行为的影响,而本研究验证了自然情绪对投资行为的影响。促进了心理学情绪理论与金融学的交叉融合,完善了心理学和行为金融学的发展。

2文献综述

2.1研究股票投资行为的核心理论——前景理论
编辑阶段的操作方式:编码。人们经常把结果看成收益和损失,而不是财富的最终状态。收益和损失的定义与参照点相关,参照点通常反映当前的资产状态,在这种情况下收益和损失与实际收到的或付出的数量相一致。但是,参考点的位置和收益或损失的编码结果,被风险选项的的表现形式和决策者的期望影响。合并。风险选择经常靠把结果一致的概率进行合并来简化选项。分离。在编辑阶段无风险的选项经常被从有风险的选项中分离出来。消除。经常撇除选项中共同部分。简化。通过简化概率或结果。最优检查。最提供的选项进行审视以找到最优的选择,它们将被拒绝如果没有进一步的评价。
第二个阶段是评价阶段,评价阶段依赖价值函数和权重函数对信息予以判断。价值函数是经验型的,它有三个特征（1）大多数人在面临获得时是风险规避的;（2）大多数人在面临损失时是风险偏爱的;（3）损失厌恶,人们对损失比对获得更敏感。（4）价值的载体是财富的变化而不是最终的状态。权重函数:不仅衡量主观可能性,还衡量对选项的合意性。小概率事件具有次可加性,个体倾向于高估小概率事件。

2.2人格特质与股票投资决策行为研究现状
2.2.1大五人格特质对投资决策行为的影响
在股市投资活动中趋利避害是最基本的人类本性,研究者指出能被观测到的人类行为或特质的变异性是建立在有差异性的神经生物系统中,这种神经生物系统驱动人类的趋近或回避行为。根据个体在动机上的差异理论,学者提出了两个这种神经生物系统,个体行为被这两个有区别的系统调节,一个是趋近系统行为激活系统,调节个体对潜在的报酬的欲求行为;另一个是回避系统(行为抑制系统,,调节个体远离潜在的威胁或惩罚。以趋近取向为主的个体,更倾向于响应报酬线索,其行为被一个正向值得的事件或可能激发和指导;以回避取向为主的个体,更倾向于响应威胁或惩罚线索,其行为被负向不值得要的事件或可能性激发和指导。
文献综述表明证券投资活动中情绪确实影响投资者决策行为,但是真正的从自然情绪对证券投资者行为影响的实证研究才刚刚开始,研究结果上存在一定分歧,还需要更深入的探索,现存的研究中有如下不足:第一,环境因素需进一步具体细化。投资环境不仅包括与投资活动无关的天气,季节和社会事件等还包括与投资环境密度相关的新闻媒体发布消息,具体的市场波动等将会对投资者的情绪产生更大的影响。第二,结合情绪效价、具体情绪和强度等探讨股票投资中不同类型情绪的作用规律。第三,缺乏关于中介与调节变量的系统研究。已有研究主要是从情绪调节策略的角度研究对交易者行为的影响,然而研究者发现投资者并不能区分好到底是防御性的拒绝情绪还是有效地调节情绪,这可能是很好的研究方向,并且个体对情绪调节策略的偏好受人格特质影响,因此人格,性别,情绪智力和经验等变量都可能影响投资者行为。

3股价涨跌情境中人格特质与投资行为..........47
3.1处置效应及大五人格和性别的调节作用........48
4股票交易中人格特质对投资行为的情绪影响机制.........79
4.1研究目的和假设.......79
5股票交易中情绪对投资行为的影响..........90
5.1心境对其投资行为的影响.........90

5股票交易中情绪对投资行为的影响

前一章验证了情绪在人格调节涨跌情境中的投资行为起的重要作用,情绪甚至比人格对投资行为的影响更大,但是情绪是多属性和变化的,不同的背景会产生多样的情绪体验,且从情绪与投资行为的关系文献中,情绪可以直接影响投资行为,本研究的目的是验证不同背景下产生的情绪对投资行为的影响。首先验证了投资者心境对其投资行为的影响,然后验证了与股市无关因素诱发的情绪对其投资行为的影响,最后验证了在股价涨跌波动中由股价变化诱发的情绪对其投资行为的影响,并且探讨了具体情绪和情绪智力的调节作用。

5.1心境对投资行为的影响
5.1.1研究目的和假设模型
关于心境对股票投资行为影响中大部分研究者发现不相关环境因素诱导的积极心境使投资者对股票价格产生乐观判断;而消极心境使投资者对价格产生悲观判断。研究者们得出的关于心境对投资行为的影响效果上虽然有一定作用,但是作用并不是十分显著,甚至有些得出了不相关的结果。本研究通过行为实验,结合不同情境的影响作用,分析心境对投资者行为的影响作用,特别是在不同的涨跌情境下,探讨了积极心境和消极心境下对交易行为的影响,研究框架如图5-1所示。


6综合讨论

经典金融学关于证券投资活动中研究了投资者“应该”怎样的投资行为,而行为金融学关于证券投资活动中研究了投资者“真实”的投资行为,在实际的证券投资活动中投资者决策行为不可能完全排除人格和情绪等心理因素的影响。本研究利用北京科技大学证券模拟交易系统,通过人为控制股价变化检验了涨跌情境人格和情绪对股票投资行为的影响。主要研究结论和本文的局限性如下所示。

6.1主要研究结果讨论
本研究以前景理论为出发点,以北京科技大学证券实验室的股票模拟系统为行为实验平台,并利用大账户控制股票价格的走势,通过选用大学生为被试避免投资经验的影响保持了被试的同质性,利用经典的心理测评问卷测量投资者的人格和情绪心理因素,验证了股票涨跌市场中投资者的非理性行为,探讨了人格和情绪这两种心理因素对股票投资行为的影响机制问题。首先在涨跌情境中人格特质的影响作用不一样。高外向性和高宜人性的投资者在单边上升情境中易进行大量交易。高外向性的个体在下跌情境中易买入持有股票而收入较低。而神经质高的个体在先涨后跌的情境中收益较低。这与和发现外向性高的个体在不同情境框架中均表现出风险偏好的研究结果不一致。前景理论认为在同样的风险条件下,个体在获得收益时表现出风险规避,而在损失区域表现出风险寻求,并且个体对损失更为敏感。张银铃等研究发现个体在正面框架下保守和冒险倾向相当,而在负面框架下,更倾向于冒险。
不同背景产生的情绪对投资行为影响中。心境比情绪强度低,因此研究结果显示心境与投资行为的关系中,只有在心境与情境一致时,心境才与投资行为正相关,而当心境与情境的效价不一致时,心境与投资行不相关。而无关事件诱发出的情绪较强烈,对投资行为的影响比心境大。无关事件诱发积极情绪高的个体无论在怎样的股票涨跌情境中倾向于买入持有更多的股票。股价涨跌情境中关于不同效价的情绪对投资行为的影响,干预股价连续上升情境中,积极情绪与买入量、卖出量、持仓量和总交易量都呈现了正相关性;干预股价连续下跌情境中,消极情绪与持仓量正相关显著,。
参考文献（略）