政治关联、信贷融资与企业过度投资关系研究——基于民营上市公司的经验证据

1绪论

1.1研究背景与研究意义
1.1.1研究背景及问题提出
企业在发展过程中，其发展的成功与否会受到很多因素的影响，企业处于宏观经济环境中，不仅要受到市场这只无形之手的影响，还要受到政府有形之手的调控。尤其是我国现正处于经济转型时期，在这一过程中，各级政府仍然掌控着企业持续经营的所需的各种稀缺资源，与国有企业相比，我国民营企业的生存环境相当恶劣，民营企业的产权得不到应有的保护，导致其经营发展受到众多限制，尤其是在那些产权保护能力比较弱的地区，企业就越容易受到政府地干预。研究发现，建立政治关联这一现象普遍存在于全球的各个国家与地区，尤其是在那些制度环境比较差的地方，这种现象更为突出。在政治关联这一概念被国外学者提出来之后，我国许多学者也在我国经济背景下，对企业政治关联与企业价值、企业行为等方面的关系进行了研究。很多学者都在研究，为什么越来越多的民营企业愿意建立政治关联？与政府建立政治关联究竟能为民营企业带来哪些优势？一些学者研究发现，在我国特殊制度环境下，与政府建立政治关联可以对民营企业起到一种保护作用，政治关联能够帮助民营企业摆脱不健全的正式制度对其发展的阻碍，也能够帮助民营企业避免政府干预对其产权的损害。另外还有一些学者的研究表明，政治关联不但能够帮助企业避免政府对其产权的损害，它还是一种有特殊价值的资源，能够给民营企业带来许多好处，如优惠税收、优先的投资机会、融资便利等。
本研究丰富了政治关联对企业行为影响的相关研究。自政治关联这一概念被国外学者提出以来，政治关联就引起了学者们的广泛关注。国外学者对于政治关联的研究比我国早一些，近几年我国学者才开始研究政治关联对企业的影响。国内外学者对于企业政治关联与企业价值、企业行为关系的研究日益增多，研究的内容主要多数在政治关联对投资机会、优惠税率、市场壁垄等领域，在这些领域的研究已日益成熟，但在微观层面对企业政治关联与过度投资关系的研究还不完善，目前仍处于探索阶段，而且这些文献大多只是研究二者之间的直接影响，但对这种影响的中间作用机制仍有待于进一步研究。另外，已有的文献研究对象多数集中于国有企业，而民营企业作为国民经济的重要构成，其投资活动也应受到重视，因此本文在一定程度上扩展了企业政治关联与过度投资相关研究的研究对象，也在一定程度上丰富了政治关联与企业行为的研究的理论，能够增强我们对企业政治关联影响企业行为内在机制的认识。

1.2研究内容与研究方法
1.2.1研究内容与结构安排
本文以我国民营上市企业为研究对象研究企业政治关联与过度投资之间的关系，并研究信贷融资在企业政治关联与过度投资中的中介作用，本文结构共分为六大章，具体的结构与研究内容如下：
第一章，绪论。本部分首先阐述了本文的研究背景与研究意义，并对本文研究的主要内容与结构安排进行说明，然后确定本文的研究方法，最后指出本文可能的创新点。
第二章，文献综述。本部分主要是对企业政治关联、信贷融资及企业过度投资方面己有文献进行梳理与回顾。其中主要包括政治关联对企业的影响、过度投资的影响因素、信贷融资约束因素、企业过度投资与信贷融资的关系、企业政治关联与过度投资的关系、企业信贷融资与过度投资关系、以及三者之间关系的文献的梳理。最后对相关理论及研究现状作出简评，并在此基础上提出本文的研究思路。
第三章，理论分析与研究假设。本部分主要通过对相关理论的分析，阐述企业政治关联、信贷融资、过度投资之间的关系，并提出本文的四个假设。
第四章，研究设计。本部分首先描述了选取的样本及数据处理方法，并对选取的变量及其度量方法进行说明与解释，再根据研究假设构建统计模型。
第五章，实证结果分析。本部分主要是对选取的样本数据进行描述性统计分析以及Person相关性分析和多元回归分析及最终的稳健性检验，以实证检验本文提出的企业政治关联、信贷融资、过度投资三者之间的关系。
第六章，结论与启示。本部分主要是根据实证分析的结果总结出本文的研究结论，并阐述本研究带给我们的启示及研究中所存在的局限性。

2文献综述

2.1政治关联文献综述
企业作为社会活动的重要参与者，时刻都处在一个复杂多变的环境中，其生存发展要受到诸多因素的影响，政府作为社会各种资源的分配者，对企业的生产经营活动有着重要的影响，政府若是对企业的经营发展给予支持和资助，可使企业获得持续经营所需的各种资源、良好的政府环境和市场竞争环境。可见，与政府建立密切的关系对民营企业来讲至关重要。自从政治关联这一概念被外国学者提出来以后，关于政治关联的普遍性有很多学者进行研究，很多研究发现，不论是在发展中国家还是发达国家，企业与政府建立政治关联这种现象已十分普遍。特别是处于政府干预程度比较高、产权保护力度比较小、市场机制不完善、法律制度环境比较差的国家或地区，企业有更强烈的动机与政府建立政治关联。
（1）企业建立政治关联的动机
企业家个人利益观。此观点认为企业家建立政治关联的目的是提高其政治地位，进而为企业谋取更多利益。如Keim等指出企业家通过建立政治关联，能够对社会政策的制订产生影响，提高自身经济地位。我国学者也对企业建立政治关联的动机进行初步了研究，结论认为是企业建立政治关联的根本动因是维护和扩大其经济利益。
企业发展观。此观点认为企业家参政对企业持续经营的贡献表现在两方面，一方面，企业家通过参与政治来使企业经营符合法律法规，使之与社会价值相一致，从而使企业赢得社会认可，有助于企业开展其他商业活动。另一方面，参与政治有利于解决企业发展中的特定问题。在我国民营企业家参与政治是为了促进本企业的发展。
社会责任观。许多学者以马斯洛的需求层次理论为出发点，认为企业家建立政治关联后，当低层次的需要被满足后，企业家会向往更高层次的精神层面的满足，即实现个人价值。管煌武等研究发现，越来越多的民营企业渴望通过建立政治关联来实现个人价值，他们希望能够通过参与政治活动来满足地位、荣誉等较高层次的需求。

2.2过度投资研究综述
（1）企业过度投资的界定与衡量
在企业的发展过程中，管理者投资决策的好坏直接影响着企业价值，但并非所有的企业投资决策者都能做出最有利于增加企业价值的投资行为，很多企业的投资行为表现为非效率投资。过度投资是指企业选择并不利于实现企业价值最大化的投资机会，尤其是净现值小于的项目，过度投资活动会损害企业价值，降低了企业资源使用效率，这种低效的投资活动严重时可能导致企业破产。关于过度投资的衡量方法目前学术界尚未统一，但总体来说主要有两种方法，第一种衡量方法是基于企业自由现金流假说，通过比较企业的投资规模与企业自由现金流的均值，通过对比的结果来判别企业的投资活动是否属于过度投资。王治等也根据这一标准计算自由现金流，并将自由现金流与样本均值相比较，若前者大于后者，则说明企业有较多的多余资金进行投资，因而具有过度投资的可能性。另外一种衡量方法是运用提出的投资期望模型。此方法通过运用回归模型，计算出企业的期望投资额，将结果与实际投资额相比较，若实际投资额超过期望投资额，则视为过度投资。该方法得到学术界的普遍认可，并被广泛运用在后来该领域的研究中。
信贷融资是指企业为了获取足额的资金以满足自身持续发展的需求，向银行或声誉较好的金融机构借入资金，在约定的日期还款的一种融资方式。很少有企业能够全部通过自有资金进行发展，当企业的自有资金无法满足企业生产经营需要时，企业就要从外部筹集资金，信贷融资就是很多企业选择的重要融资途径之一。

3研究假设............18
3.1政治关联对企业过度投资的影响........18
3.2政治关联对企业信贷融资的影响........19
4研究设计............22
4.1样本选取与数据收集........22
4.2变量及其度量..........23
5实证结果分析..........29
5.1投资期望模型实证分析.........29

5实证结果分析

5.1投资期望模型实证分析
5.1.1投资期望模型描述性统计
为了了解样本的基本规律，首先对样本数据进行描述性统计分析，描述性统计结果如下表5-1所示。


6结论与启示

6.1研究结论
本文在现有文献的基础上，以我国民营上市公司2011-2013年的经验数据为样本，实证考察了我国经济转型时期民营企业政治关联与过度投资之间的关系，并且探讨政治关联作用于企业过度投资行为的中间机制。研究结论如下：
（1）民营企业政治关联与信贷融资呈正相关关系。本文的研究结果表明，在我国市场化制度不完善的情况下，民营企业能够通过建立政治关联来缓解民营企业信贷融资难的问题，政治关联能够影响银行等金融机构的贷款决策，使得民营企业获取更多的长期贷款。由于民营企业相对于国有企业自身规模较小，与银行之间存在信息不对称，这些原因使得银行等金融机构在向民营企业贷款时采取了非常谨慎的态度，尤其是对于贷款风险较高的长期贷款，银行在放贷时釆取更为严格的审查制度，提高了企业的贷款难度。在这样的情境下，民营企业不得不寻找各种替代机制，以获得发展所需资金，通过建立政治关联能够使企业获得政府信用，帮助其降低与银行之间的信息不对称，并起到隐性的政府担保的作用，有利于民营企业走出信贷融资难的困境。
（2）民营企业政治关联与过度投资呈正相关关系。相对于没有政治关联的企业，政治关联企业的过度投资水平更高，因为政治关联使得政府与企业之间形成了一种隐性的联系，这种联系为双方的寻租提供了一条途径。从政府角度来看，政府为了完成当地经济增长、税收等目标有动机去干预政治关联企业为当地经济发展做出贡献，而促进当地经济发展最快速的方式就是投资，因此政府干预表现的最直接的方式就是干涉企业的投资决策。从企业的角度来看，由于政府掌握着大量公共资源及其处置权，成为了企业竞相追逐的对象，民营企业家为了获取政府的政策支持以及关键资源，同时为了维护自己的政治地位以及前途，企业会为了促进当地GDP增长扩大投资，这种动机在政府干预之下得到强化，此时企业的投资行为并非是为了企业价值最大化，而是出于寻租的目的，这种行为降低了投资资源配置效率，产生了过度投资行为。
参考文献（略）